20181030-西南证券-御家汇-300740.SZ-加大市场投入促营收持续增长_6页_790kb

御家汇2018年三季报点评总结

核心内容

御家汇（300740）在2018年前三季度实现了显著的营收增长，但净利润增速相对温和，且扣非后净利润出现下降。公司通过加大市场投入和品牌拓展，推动了整体业务的增长，同时正在推进对阿芙精油母公司北京茂思60%股权的收购，以丰富品牌矩阵并提升渠道协同效应。

主要观点

• 营收增长显著：公司2018年1-9月实现营业收入16.1亿元，同比增长51.9%。第三季度营收同比增长43.6%，表明公司业务持续扩张。
• 净利润增速较慢：归母净利润为1.1亿元，同比增长12.2%，但扣非后归母净利润同比下降5.6%，主要由于新品牌市场投入增加导致销售费用上升。
• 毛利率稳定：尽管销售费用率上升，但毛利率基本保持稳定，同比下降0.74个百分点至53.0%。
• 费用率上升：期间费用率同比上升5.03个百分点至44.5%，其中销售费用率上升6.22个百分点至37.7%，管理费用率下降1.06个百分点至6.6%，财务费用率下降0.13个百分点至0.2%。
• 存货和应收账款增长：公司三季度末存货为7.2亿元，期末比期初增长160.1%；应收账款变动比率为46.4%，应付账款变动比率为292.6%，均与销售收入增长有关。
• 投资收益显著增长：公司前三季度投资收益为1473万元，同比大幅增长，主要得益于理财产品收益增加。
• 现金流净额为负：经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元，同比大幅下降132.7%，主要由于市场投入和备货占用资金。

关键信息

收购计划

• 公司正停牌拟收购阿芙精油母公司北京茂思60%股权。
• 阿芙精油为淘宝全网销量第一的精油品牌，拥有全国400多家线下专柜。
• 若收购成功，公司将完善产品矩阵并整合渠道资源，实现协同效应。

盈利预测

• 预计2018-2020年归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.1亿元，对应EPS分别为0.77元、0.95元、1.13元。
• 公司预计2018-2020年PE分别为39、31.59、26.58，PB分别为5.20、4.57、3.99。

分品牌收入分析

• 御泥坊：预计2018-2020年收入分别为1493.3百万元、1866.6百万元、2277.3百万元，毛利率预计稳步提升至59.0%。
• 小迷糊：预计2018-2020年收入分别为414.4百万元、663.0百万元、928.2百万元，毛利率预计稳定在48.0%左右。
• 代理品牌：预计2018-2020年收入分别为408.8百万元、735.8百万元、1103.7百万元，毛利率预计逐步提升至42.0%。
• 其他品牌：预计2018-2020年收入分别为105.3百万元、112.0百万元、140.0百万元，毛利率逐步上升至54.0%。

风险提示

• 收购进度或不及预期
• 面膜行业竞争加剧
• 原材料价格上涨

结论

综合来看，御家汇在2018年前三季度实现了营收的大幅增长，但净利润增速较慢，主要受销售费用上升影响。公司通过市场投入和品牌拓展，持续优化产品结构，并拟通过收购阿芙精油进一步增强市场竞争力。尽管存在一定的财务压力，但其盈利预测显示未来增长潜力较大，维持“增持”评级。