20181111-天风证券-前三季度装饰行业季报汇总分析_集中度提升助推行业逆势成长_融资收紧下各公司后续或现分化_10页_726kb

建筑装饰行业2018年前三季度分析总结

核心内容概述

2018年前三季度，中国建筑装饰行业整体营收增速为15.5%，较2017年全年提升约5个百分点，行业整体呈回暖态势。多数公司订单增速维持高位，行业集中度提升对龙头企业带来显著优势。尽管融资环境收紧，但行业整体净利润增速保持稳定，部分企业展现出较强的业绩增长韧性。

主要观点

• 行业业绩增长：整体营收增速持续上行，多数公司订单增长显著，其中金螳螂、奇信股份、全筑股份及中装建设等公司营收增速超过10个百分点。
• 订单增长趋势：9家公司的订单增速在10%以上，广田集团、金螳螂、全筑股份及亚厦股份等公司订单额增速超过20%。
• 毛利率提升：行业整体毛利率为16.9%，较去年同期上升1.3个百分点，部分企业如金螳螂和江河集团毛利率提升显著。
• 融资环境影响：融资环境收紧对行业财务费用率影响不大，行业整体财务费用率下降，主要因管理费用率下降及业务结构优化。
• 现金流状况：行业整体经营活动现金净流出额增加，主要由于收现比下降幅度高于付现比，但与营收增速匹配。
• 资产负债率分化：行业整体资产负债率稳定在61.0%，但部分公司如全筑股份、中装建设资产负债率上升，而金螳螂、江河集团有所下降。
• 投资建议：维持对装饰子行业“强于大市”评级，重点推荐东易日盛、广田集团、金螳螂等具备良好增长潜力的龙头企业。

关键信息

营收与订单增长

• 行业整体营收增速：15.5%（2018年前三季度）
• 订单增长：9家公司订单增速在10%以上，其中4家公司增速超过20%
• 主要增长企业：金螳螂、奇信股份、全筑股份、中装建设等

毛利率变化

• 行业整体毛利率：16.9%
• 毛利率提升：金螳螂和江河集团毛利率分别提升2.8与2.6个百分点

财务费用率

• 行业整体财务费用率：1.2%（2018年前三季度）
• 财务费用率变化：同比下降0.1个百分点，与园林行业相比影响较小

管理费用率

• 行业整体管理费用率：3.7%
• 管理费用率下降：行业整体下降0.5个百分点，主要受管理效率提升影响

销售费用率

• 行业整体销售费用率：2.5%
• 销售费用率变化：略有上升，但幅度较小

净利润与净利率

• 行业整体净利润增速：16.2%
• 净利率：5.4%，较去年同期基本持平

经营现金流

• 行业整体收现比：0.922
• 行业整体付现比：0.964
• 净流出额增加：与营收增长匹配，但融资环境收紧或抑制未来增速

资产负债率

• 行业整体资产负债率：61.0%
• 分化情况：8家公司资产负债率上升，6家公司下降，金螳螂和江河集团降幅明显

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”
• 重点推荐：东易日盛、广田集团、金螳螂等公司，给予“买入”评级
• 关注点：行业集中度提升、管理水平优化、资产负债率与业绩增速匹配

重点标的推荐

风险提示

• 我国固定资产投资增速下行
• 行业融资环境持续收紧
• 项目回款不达预期

附录：期间费用率分项变化

• 财务费用率：整体下降0.1个百分点
• 管理费用率：整体下降0.5个百分点
• 销售费用率：略有上升，但幅度较小

图表说明

• 图1：行业整体及各可比公司营业收入增速对比
• 图2：行业内各可比公司2018年1-9月累计新签订单额同比增速
• 图3：行业整体营收增速
• 图4：行业整体毛利率
• 图5：行业整体及各公司毛利率对比
• 图6：行业整体及各公司期间费用率对比
• 图7：行业整体期间费用率变化
• 图8：园林行业与装饰行业有息负债占比
• 图9：行业整体及各公司资产减值损失占收入比
• 图10：行业整体经营现金流净额
• 图11：行业整体及各公司资产负债率变化
• 图12：行业整体资产负债率变化
• 图13：行业整体及各公司净利率变化
• 图14：行业整体及各公司净利润增速变化
• 图15：金螳螂近十年营收增速与管理费用率关系

总结

建筑装饰行业在2018年前三季度表现出较强的复苏迹象，营收和订单增长均保持高位，毛利率和净利率稳定。融资环境收紧对行业影响有限，部分龙头企业在管理效率提升和资产负债率控制方面表现出色，未来行业分化趋势可能加剧，建议关注具备良好管理和财务状况的公司。