深度报告-20241223-东吴证券-时创能源-688429.SH-光伏耗材龙头拓展设备_电池片_组件产品_致力于研发推广原创技术_32页_3mb

公司概况

时创能源成立于2009年，由浙江大学硅材料国家重点实验室博士团队创立，立足于光伏产业链上游的耗材和设备领域，致力于研发和推广原创技术。公司产品覆盖光伏湿制程辅助品、光伏设备、光伏电池和光伏组件四大业务板块，通过四大业务平台实现协同，形成了独特的生态圈。

业务分析

1. 光伏耗材业务：公司是湿法辅助品龙头，专注清洗、制绒、抛光三大环节。2021年市占率达制绒68%、抛光32%、清洗100%。预计2026年湿法添加剂市场空间近15亿元，公司凭借领先的技术和配方优势，占据全球组件和电池头部企业的供应链。
2. 光伏设备：主要包括体缺陷钝化设备、链式退火设备和链式吸杂设备，助力电池片效率提升。预计2026年钝化/退火/吸杂设备新增市场空间3/74/49亿元，公司在细分领域保持89%的进口替代率。
3. 电池和组件业务：公司布局边皮料半片电池技术，2023年投建4GW TOPCon产能，同时推出叠栅技术。边皮料电池仍受硅料价格影响，尚未具备经济性；叠栅技术在省银提效方面表现突出，预计未来成本降幅显著。

行业分析

光伏装机量保持高速增长，预计到2026年全球年增559GW。TOPCon技术凭借高效率和稳定性成为主流，2023年产能达476GW。但行业产能过剩问题突出，导致价格下滑，叠栅作为新方向，具有降本增效的潜力，正加速进入产业化阶段。

财务表现

2019-2023 年公司营收 CAGR 50%，归母净利润 CAGR 约32%。2024前三季度受减值影响业绩承压，但公司研发投入高，研发费用率长期保持在10%，加强原创技术研发并持续布局新技术，推动长期成长。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润为-65/13/15亿元。当前动态PE为60/51倍，叠栅设备和耗材业务成为公司驱动增长的核心因子。主要风险包括下游装机不及预期、叠栅技术突破率、新产品推广进度等。

摘要：光伏耗材龙头时创能源多业务布局显著，技术驱动成长能力强。公司在湿法辅助品、光伏设备等环节市场占有率高，叠栅和边皮料电池两项原创技术展现潜力，叠加光伏行业回暖预期，未来增长空间较大。