宏观_2026_年度策略报告_存款_落谁家_春水向_中游_63页_8mb

2026年宏观策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕2026年的宏观与资产配置策略，从“清晰度”出发，分析供需矛盾、物价走势、金融条件、经济转型与海外股债配置经验等五大方面。报告旨在通过分析“清晰度”与“阻力最小的方向”，寻找2026年投资中胜率较高的判断。

主要观点与关键信息

1. 经济展望：供需矛盾改善，中游景气度更胜一筹

• 供需改善：预计2026年供需矛盾较2025年有所改善，年度名义GDP与平减指数均好于2025年，但名义GDP增速或仍难超越实际GDP增速。
• GDP增速：预计2026年GDP增速在4.8%-5.0%之间，社零保持4.0%左右，居民整体消费增速在4.5%-5.0%之间，出口保持5%左右增长。
• 固投与财政：固投增速预计从-3.1%上行至1.1%，财政预算支出增速约5.0%（新增政府债1-1.5万亿，赤字率4.2%-4.4%，专项债4.7-4.9万亿）。
• 中游景气度：中游板块在盈利、外需、科技革命等方面表现更优，ROE有望继续回升，且其需求增速高于投资增速，具备景气独立性。

2. 中期供需矛盾：物价走势与存款结构变化

• CPI转正：若2026年1月CPI同比仍为正，预计全年CPI同比将逐月为正，预计约0.7%。新涨价因素主要来自食品和核心CPI，而翘尾因素对CPI的拉动也将增强。
• PPI回升：PPI同比有望回升，但转正时点不确定，预计2026年下半年PPI环比止跌企稳，上半年的领先指标变化将决定全年走势。
• 房价：预计保持低位震荡，政策或引导房贷利率下调，以提升配置价值。

3. 中短期资产表现：流动性与景气度变化

• M2走势：2026年M2增速或回落至7%-7.4%，增量基本持平，23.7万亿~25.1万亿。流动性来源变化将影响股债关系。
• 股市风格变化：创业板跑赢沪深300的风格特征或弱化，需更重视安全边际与盈利改善。
• 存款结构变化：
  • 企业居民存款剪刀差：领先PPI价格约3个季度，领先企业利润约1年，2025年持续改善。
  • 非银与居民存款剪刀差：同步于A股成交金额，2026年居民存款搬家仍将持续，但增速或放缓。
  • M1变化：旧口径M1同比领先PPI和工业库存，若保持平稳，意味着企业现金流支撑，对股市偏利好。

4. 中长期经济转型：聚焦消费、出口与创新投入

• 消费转型：服务消费占比偏低，政策需进一步支持，提升消费率。
• 出口转型：中国出口仍具潜力，尤其在机电、ICT、船舶、汽车等领域。
• 制造业与服务业平衡：制造业占比下降是合理的，需保证全要素生产率不降。
• 研发投入：随着人均GDP提升，研发投入强度和人员密度将增加，未来需加强基础研究投入。

5. 资产配置建议：股债再平衡，关注中游板块

• 股债关系：大周期仍看股做债，股市波动率中枢回落，债股收益差或向夏普比率差靠拢。
• 股市配置：关注中游板块，如化学纤维、黑色金属、油气开采、通用设备、电子设备制造业等，具备价格弹性与盈利改善预期。
• 债市展望：短端资金利率或波动加大，长端利率震荡偏空，债市性价比不高。

6. 可能变数：关注政策与外部风险

• 美国AI泡沫：目前泡沫化程度不高，但需警惕科技行业盈利与债务压力。
• 美国货币政策：存在双向变数，可能中止降息或重启QE。
• 中国基建投资：预计回升，但需关注专项债用于项目比例、地方投资意愿等不确定因素。
• 政策变化：关注“十五五”规划及三中全会改革举措，可能带来新的估值叙事空间。

投资启示

• 配置型资金：可关注估值偏低、股息率偏高且公募低配的板块，如家电、白酒、城商行等。
• 博弈型资金：可关注中期物价改善，尤其是服务消费价格弹性。
• 风险提示：海外货币政策或财政政策的重大调整，房价下跌对消费意愿的约束。

图表与数据亮点

• 中游ROE率先回升：显示中游板块盈利能力修复。
• 机电出口四大因素：其他机电、ICT、船舶、汽车均具备增长潜力。
• 企业居民存款剪刀差：领先PPI和企业利润，是判断经济走势的重要指标。
• 非银居民存款剪刀差：同步于A股成交金额，反映风险偏好变化。
• M2拆分框架：五大因素增长规模分析，揭示资金流向。
• CPI与PPI预测：结合翘尾与新涨价因素，提供清晰预测。
• 居民存款与可支配收入比：从18.2%回落至14.4%，反映居民资产配置变化。

总结

本报告从短期景气度、中期供需矛盾、长期经济转型、海外经验等多个维度，全面分析2026年的宏观经济与资产配置趋势。报告强调中游板块的景气改善，指出流动性变化与居民存款搬家对股市的影响，同时关注政策变化与外部风险对市场的潜在冲击。最终建议投资者关注中游板块与股债再平衡策略，以应对2026年的市场环境。