深度报告-2025-12-02-华创证券-宏观_2026_年度策略报告_存款_落谁家_春水向_中游_63页_8mb

华创证券：2026年宏观策略报告——“存款”落谁家，春水向“中游”

报告核心结论与框架

报告以“清晰度”为核心思考工具，将宏观分析分为短期（低头走好脚下路）、中期（存款分布与物价走势）、长期（抬头看准远方路）三个维度，提出2026年投资应遵循三个原则：

1）把握中游制造业景气率先回升逻辑
2）警惕居民存款搬家与流动性的博弈
3）关注十五五规划开启的转型方向

内容分析

1. 短期看点：中游景气更胜一筹

· 中游制造业ROE率先回升，固定

• 中游制造业ROE率先回升，固定资产周转率同步改善
• 机电出口四大金刚（其他机电、ICT、船舶、汽车）韧性较强
• 居民存款搬家推动风险偏好提升，创业板与沪深300走势分化

2. 中期判断：存款分布与物价走势

· 居民新增存款/M2回落推动创业板表现优于主板
· CPI温和回升，核心CPI与服务业价格或成拐点

• 居民存款存量/GDP比例高企（118%）
• 投资端关注旧口径M1与企业居民存款剪刀差领先指标

3. 长期转型：经济结构的战略方向

· 十四五末期制造业占比回落，全要素生产率趋于稳定
· AI科技投入增加，基础研究占比有待提升

• 人均GDP超1万美元后制造业合理比重下行
• 服务业生产率若不低于制造业方可在去工业化中保持增长潜力

4. 资产配置建议

· 股债关系：流动性矛盾从“居民存款搬家”转向“央行对冲”，
看股做债的逻辑延续
与股债夏普比率差与收益差背离提供交易机会

• 券商建议关注家电、白酒、城商行等估值偏低且股息率高的板块
  · 海外经验：股债性价比判断基于夏普比率与股息率的匹配度

5. 可能风险

· 美国AI泡沫破裂可能性低，流动性紧缩风险可控
· 基建投资回升基于五年规划政策驱动，地方财政仍有压力

报告核心逻辑流程

graph TD
A[短期维度] -->|中游ROE回升| B(供需矛盾改善)
A -->|企业居民存款剪刀差| C(流动性结构变化)
B --> D{长期转型}
C --> E(股债再平衡投资)
D --> F[十五五规划驱动]
F --> G(服务业与制造业增长匹配)

分析师总结：
2026年中国经济在政策与转型框架下将呈现三阶段脉动——从低谷修复、至中期均衡、长期结构再平衡。过程中中游制造业景气先行、居民存款分布影响资产配置节奏，而AI科技革命与海外流动性变局构成外部扰动。建议依据清晰度与阻力最小原则，重点布局中游板块、把握股债再平衡机会。