20210531-安信证券-星辰科技-832885.NQ-星辰科技_高端伺服系统领军人_航天军工_新能源_自动化多领域受益进口替代_37页_2mb

星辰科技总结

核心内容

星辰科技是一家深耕伺服系统研发与制造的民营军工企业，自1995年成立以来，专注于航天军工、新能源及工业自动化领域的高端伺服系统和智能控制系统。公司于2015年7月在股转系统挂牌，并于2021年5月通过精选层挂牌审核，显示出其在行业内的成长性和市场认可度。

主要观点

• 技术积累深厚：公司拥有26年的伺服系统研发经验，累计取得74项专利和软件著作权，其中发明专利27项，具备较强的自主创新能力。
• 产品应用广泛：产品应用于航天、军工、新能源、工业控制等多个领域，尤其在航天军工领域市占率超过70%，并参与了多项国家重大项目。
• 进口替代能力强：公司产品在军用伺服系统实现“双100%”国产替代，满足军方对国产化的要求；在民用领域，如风电变桨驱动器和注塑机伺服系统，也具备替代进口的能力。
• 营收和利润稳步增长：2020年实现营收1.37亿元，同比增长44.21%；归母净利润3843万元，同比增长69.36%。公司营收结构持续优化，毛利率逐年提升。
• 竞争优势明显：在军用伺服领域，公司为少数民营企业之一，具备技术、价格和服务的综合优势；在民用领域，注塑机伺服系统具备高精度和高响应性，性价比突出。
• 市场前景广阔：军工市场受益于国防支出增加和军民融合政策，持续扩张；新能源领域因“碳中和”政策推动，风电需求增长显著；工业自动化领域，公司通过技术突破和产品创新，具备进口替代潜力。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收1.37亿元，同比增长44.21%；2017-2020年营收CAGR为23.61%。
• 归母净利润3843万元，同比增长69.36%；2017-2020年归母净利润CAGR为50.96%。

营收结构

• 航天军工销售收入占比逐年提升，2020年达52.27%。
• 新能源销售收入占比从5.93%提升至23.27%。
• 工业控制领域销售收入占比从51.58%下降至23.85%，但仍在增长。

毛利率

• 2018-2020年综合毛利率分别为51.38%、53.00%、53.24%。
• 航天军工和新能源业务毛利率较高，分别为68.77%和41.25%。

产销率

• 2018-2020年伺服驱动器平均产销率92.40%，伺服电机平均产销率97.70%，2020年伺服电机产销率超100%，显示供给偏紧。

募投项目

• 拟募集资金1.6亿元，用于军用随动控制总成产业化、伺服电机扩产和研发中心建设。
• 募投项目投资总额8800万元，其中项目建设投资4800万元，铺底流动资金4000万元，项目建设周期为2年。

客户与供应商

• 前五大客户占比2020年达61.30%，第一大客户为上海电气集团，占比21.76%。
• 前五大供应商占比2020年为24.18%，第一大供应商为中航光电，占比6.39%。

研发投入

• 2018-2020年研发费用分别为947.98万元、1313.89万元、1390.69万元，占营收比重稳定在11%左右。

结构分析

航天军工领域

• 2020年营收占比51.40%，主要产品包括军用随动控制系统总成、双电机消隙系统、伺服驱动器及伺服电机。
• 应用场景涵盖导弹发射装置、火炮随动控制、雷达驱动控制、航天航空仿真平台等。
• 2018-2020年CAGR为47.54%。

新能源领域

• 2020年营收占比23.48%，主要产品为风电变桨伺服系统。
• 客户主要为上海电气集团，2020年对其销售额占比达93.28%。
• 2018-2020年CAGR为167.00%。

工业控制领域

• 2020年营收占比23.46%，产品包括工业伺服电机、通用伺服驱动器、专用控制电脑及控制系统总成。
• 应用场景涵盖注塑机、液压控制及传动、机床及自动化装备等。
• 注塑机节能伺服系统平均节能率高达50%，制品更精密，寿命更长，噪音更低。

竞争优势

• 研发技术优势：公司深耕伺服技术26年，掌握多项核心技术，如消隙控制、抗退磁、力矩脉动抑制等。
• 产品优势：军品稀缺、民品优质，产品具备高精度、高响应性和高环境适应性。
• 品牌优势：参与国家重大项目，积累了广泛的军品客户群体，形成良好的口碑。
• 人才优势：核心技术人员来自清华大学、浙江大学等知名院校，具备扎实的理论基础和丰富的实践经验。

风险提示

• 核心技术泄露风险：核心技术可能被竞争对手获取或泄露。
• 军品价格波动风险：军品价格受政策和军方采购影响较大。
• 研发风险：技术开发周期长，存在研发失败或技术不达标的可能。
• 风电取消补贴风险：若风电补贴取消，可能影响新能源业务的业绩增长。

投资建议

• 公司为航天军工伺服领域民营企业领军人，2020年实现营收1.37亿元，同比增长44.21%。
• 当前估值对应PE为17.9X，相较可比公司平均PE58.53X，具备估值和增速优势。
• 建议关注公司未来在军工、新能源及工业自动化领域的持续增长潜力。