深度报告-20251216-开源证券-星辰科技-920885.BJ-北交所首次覆盖报告_伺服系统_小巨人_盈利能力快速回升_风电_防务下游增长带动需求提振_35页_2mb

星辰科技（920885.BJ）投资分析报告总结

核心内容概述

星辰科技是一家专注于伺服系统研发、生产和销售的高新技术企业，其产品广泛应用于航空航天、军工、新能源及工业控制领域。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，且为广西省“瞪羚企业”。2025年第三季度，公司实现营收1.41亿元，同比增长40.99%，归母净利润达到2,676.57万元，同比增长120.94%。公司预计在2025-2027年实现营收1.85/2.19/2.41亿元，归母净利润0.33/0.45/0.51亿元，对应EPS分别为0.20/0.26/0.30元，当前股价对应PE为113.8/85.4/74.1X，高于可比公司平均估值。基于其在军工和风电领域的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 业务增长强劲：2025年上半年，星辰科技新能源伺服系统在营收中的占比提升至42.93%，毛利贡献率提升至23.6%，显示新能源业务已成为公司增长的重要驱动力。
• 军工需求稳定增长：公司产品在导弹、雷达、火炮等关键防务装备中广泛应用，军工伺服系统贡献大部分毛利，2025年军费预算增长7.2%，推动军用雷达市场发展，预计2025年军用雷达市场规模可达573亿元。
• 风电市场持续回暖：2025年上半年我国风电整机商中标总量达94GW，同比增长32.7%。陆上风电仍占主导地位，同时国际市场订单增长显著，公司受益于风电市场的整体回暖和新客户拓展。
• 盈利能力回升明显：2025Q1-3，公司净利率由2023年的9.4%提升至18.0%，毛利率稳定在42.4%左右，盈利能力显著改善。
• 募投项目已投产：公司募投项目“军用随动控制总成产业化及伺服电机扩产项目”和“研发中心建设项目”已于2024年完成建设并达到可使用状态，产能大幅扩张，为未来增长奠定基础。

关键信息

财务数据概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	135	147	185	219	241
YOY (%)	8.8	9.0	25.9	18.3	10.0
归母净利润（百万元）	13	16	33	45	51
YOY (%)	-45.5	26.2	107.8	33.3	15.2
毛利率 (%)	43.2	41.9	42.4	41.7	41.3
净利率 (%)	9.4	10.9	18.0	20.3	21.3
ROE (%)	3.1	4.0	8.2	10.3	10.9
EPS（摊薄/元）	0.07	0.09	0.20	0.26	0.30
P/E（倍）	298.5	236.4	113.8	85.4	74.1
P/B（倍）	10.3	10.0	9.4	8.8	8.1

市场表现与增长

• 风电领域：2025H1国内风电整机商中标总量达94GW，同比增长32.7%。陆上风电仍占主导，国际订单增长显著，推动变桨伺服系统需求增长。
• 军工领域：军用伺服系统在毛利贡献中占比最高，2025H1达59.18%。军用雷达市场规模预计达573亿元，2020-2025年复合增速为10.8%。
• 新能源领域：新能源伺服系统在营收占比持续上升，2025H1达42.93%，成为公司营收增长的重要来源。

产品与技术优势

• 星辰科技专注于高精度随动控制技术、消隙控制技术、装备自动化及智能化控制技术等，产品广泛应用于航空航天、军工、新能源及工业控制领域。
• 公司产品具备高可靠性、环境适应性强、高电磁兼容性、长寿命等特性，适用于复杂军用环境。
• 募投项目新增产能包括军用伺服驱动器1,500台、控制器500台、伺服电机6,000台，其中新能源和工业伺服电机各1,500台，工业伺服电机3,000台。

风险提示

• 新产品开发风险
• 应收账款收回风险
• 下游订单需求波动风险

估值与评级

• 星辰科技当前PE高于可比公司平均值，但考虑到其在军工和风电领域的增长潜力，估值具备合理性。
• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备较强的增长弹性。

附：财务预测摘要

资产负债表（百万元）	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	344	365	389	392	433
现金	126	132	146	121	150
应收票据及应收账款	158	183	174	191	211
其他流动资产	7	6	7	8	8
非流动资产	127	167	166	164	162
资产总计	470	532	555	556	595
流动负债	97	141	140	117	119
短期借款	22	70	50	34	10
应付票据及应付账款	48	46	51	51	67
其他流动负债	27	25	39	32	42
非流动负债	3	12	10	8	6
负债合计	100	153	150	125	125
股本	171	171	171	171	171
归属母公司股东权益	370	381	406	432	471
负债和股东权益	470	532	555	556	595

利润表（百万元）	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	135	147	185	219	241
营业成本	77	85	107	128	141
营业税金及附加	1	1	2	2	2
营业费用	9	9	8	9	10
管理费用	17	16	16	18	19
研发费用	19	21	22	24	25
财务费用	-4	-3	-3	-3	-4
资产减值损失	-3	-4	-4	-2	-1
其他收益	9	8	10	11	12

可比公司

公司名称	股票代码	EPS (2025E)	EPS (2026E)	EPS (2027E)	PE (2025E)	PE (2026E)	PE (2027E)
汇川技术	300124.SZ	2.06	2.47	2.94	34.2	28.6	24.0
华中数控	300161.SZ	0.21	0.53	0.86	131.6	52.1	32.1
北摩高科	002985.SZ	0.62	0.83	1.05	46.9	35.0	27.7
星辰科技	920885.BJ	0.20	0.26	0.30	113.8	85.4	74.1

注：数据来源为Wind及开源证券研究所。