20240413-国海证券-长期视角下_小盘基金的新赛道在哪里__35页_19mb

美国过去四次小盘行情的历史背景与经验总结

美国市场经历了四次代表性小盘行情，分别发生在：

1. 1975-1979年：经济回落与高通胀时期。
2. 1993-1994年：宏观增长放缓与海湾战争时期。
3. 2001-2003年：9·11事件与伊拉克战争时期。
4. 2008-2009年：次贷危机时期。

小盘行情的核心驱动因素可分为四类：宏观环境恶化、技术革命、市场转型（如研发投入增长）和投资风格转换（如从大盘价值向小盘成长转变）。其中，1975-1983年的行情持续时间最长，且市场特征与近年来美国经济环境有一定可比性。

小盘基金的核心优势包括投资风格稳定和满足特定需求（如税收管理）。代表产品如：

• 安硕核心标普小盘股ETF（IJR）：跟踪标普600小盘指数，小盘风格长期稳定，波动控制能力强。
• 先锋领航税务管理小盘基金（VTMSX）：通过低换手率、精选股票、优化资产配置等降低应税收益。

美国小盘基金现状

• 市场规模：截至2023年底，小盘基金规模合计8912亿美元，占美国权益基金规模的66.7%。
• 市场表现：2001-2022、2009-2010和2019年三个区间中，小盘基金的收益和波动表现优于大盘基金和市场指数，但2018-2023年间相对大盘基金优势减弱。
• 产品结构：市场高度集中，头部机构如iShares、Vanguard、DFA占据主导，TOP10管理人市场占比达66.5%。

国内小盘基金市场分析

• 现状：截至2023年末，国内小盘风格基金数量达1781只，规模8765.79亿元，占比14.48%，但近年来规模波动明显，尤其受市场行情驱动。2023年下半年以来遭遇回撤，波动加剧。
• 驱动因素：小盘基金规模扩张主要由指数基金支撑，主动基金增长疲软。
• 问题：基金风格稳定性不足，指数产品同质化严重，头部机构布局不深。

对比与前瞻

• 中美差异：国内小盘基金占比和规模波动性远高于美国市场，头部效应不明显。
• 发展建议：国内小盘基金需强化资产配置需求，探索风格稳定性与差异化策略（如小盘+指数类产品），并通过产品创新突出特质，平衡进攻性与防守性。

本报告基于公开数据，存在一定局限性，仅供参考。