20181022-国金证券-人力资源服务行业深度研究_市场可待深掘_短期受困于经济下行_长期有望技术赋能造就行业性大公司_27页_2mb

社会服务业行业研究总结

核心内容概述

本报告对社会服务业中的人力资源服务行业进行深度研究，指出该行业短期受经济下行影响，但长期具备技术赋能潜力，有望形成行业性大公司。报告重点分析了在线招聘、灵活用工和中高端人才访寻三大细分领域，并以科锐国际为典型案例，探讨其发展路径及行业前景。

主要观点

1. 行业与经济波动同步

• 人力资源服务行业与经济波动高度相关，经济下行将抑制招聘和用工需求，经济复苏则带动行业增长。
• 日本、美国、欧洲的人力资源服务市场数据显示，灵活用工与GDP增速呈现同步性，说明其对经济具有较强的敏感性。
• 中国前程无忧的经营数据显示，其营收与GDP增速具有高相关性，说明该行业在国内也具备类似特性。

2. 中国人力资源服务行业处于初级阶段

• 中国人力资源服务市场起步较晚，仍处于“群雄混战”阶段，企业多为小而散的模式。
• 灵活用工渗透率仅为1%，远低于国际平均水平（1.6%）和英国（4%）。
• 外资占比高，如前程无忧、智联招聘等主要采用美国模式，但中国本土企业正在加速发展。

3. 行业增长潜力大

• 中国劳动力基数庞大（16-59岁劳动人口达9.02亿），行业规模有望达到万亿级别。
• 灵活用工因成本低、风险可控，成为企业优化用工结构的重要手段。
• 中高端人才访寻依赖猎头个人创收能力，外资在人均单产方面远高于内资。

4. 技术赋能提升行业盈利能力

• 灵活用工和在线招聘可通过技术手段（如数据云、大数据匹配）提高效率，从而提升盈利空间。
• 科锐国际的灵活用工业务毛利率在净额法下可达45%-50%，高于传统劳务派遣的毛利率。
• 在线招聘市场利润率超过30%，技术赋能有助于提升整体行业盈利能力。

关键信息

1. 行业数据

2. 市场格局

• 全球人力资源服务市场以日美英为主，灵活用工占比达71%。
• 全球CR3仅11%，市场分散，行业进入门槛低。
• 中国灵活用工渗透率不足1%，存在较大提升空间。
• 科锐国际在灵活用工、流程外包、猎头业务毛利率均超40%，盈利能力较强。

3. 行业发展阶段

• 中国人力资源服务行业仍处于起步阶段，主要依赖传统在线招聘，尚未形成规模化。
• 政策扶持推动行业发展，如《劳动合同法》、《劳务派遣暂行规定》等。
• 科锐国际通过并购扩张，逐步向全产业链布局。

4. 未来趋势

• 灵活用工将成为重要增长点，尤其在用工规范化背景下。
• 中高端人才访寻受制于人均单产水平，内资企业需提升服务质量和效率。
• 技术赋能是提升行业效率和盈利的关键，尤其是数据匹配和SaaS平台。

相关标的

• 科锐国际：作为国内人力资源服务行业的龙头，其灵活用工业务占比达58%，毛利率表现突出，2018年前三季度业绩增速达50%-80%。

风险提示

1. 经济下行风险：行业需求受经济波动影响较大。
2. 技术赋能不足：目前仍依赖人力，技术难以完全贴合用户真实需求。
3. 用工与规范风险：政策限制、用工风险等问题影响行业稳定性。
4. 人均单产难以提升：行业竞争加剧，内资企业需提升盈利能力。

投资评级说明

行业发展建议

• 灵活用工：关注技术赋能和政策支持，提升匹配效率。
• 在线招聘：需突破传统模式，向垂直化、社交化发展。
• 中高端人才访寻：需提升顾问水平和企业服务能力，实现本土替代。
• 技术应用：数据云、大数据匹配、SaaS平台是提升行业效率和盈利的关键。

总结

人力资源服务行业作为社会服务业的重要组成部分，具备较强的经济同步性，短期受经济下行影响，但长期有较大的发展潜力。中国目前仍处于行业初期，市场分散，但政策支持和劳动力基数为其提供了良好的发展土壤。灵活用工、在线招聘和中高端人才访寻是主要增长点，其中灵活用工在技术赋能和政策支持下，具备较大的提升空间。科锐国际作为行业龙头，通过并购和技术创新，有望在行业中占据更大份额。然而，行业仍面临经济波动、技术应用不足、政策风险和竞争加剧等挑战，需持续关注其发展动态。