20260201-东吴证券-海外周报_金银暴跌后_沃什交易的误区何时逆转_——海外宏观与交易复盘_9页_1mb

海外周报20260201总结

核心内容概述

本周（1月26日至2月1日），全球市场受到多重因素影响，包括美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预的表态以及伊朗局势升级。金银贵金属在短期内急涨后暴跌，美元指数延续弱势，原油成为全球资产中表现最好的品种。美股在科技股拖累下一度大跌，但最终小幅收涨。市场对“沃什交易”的解读存在明显误区，我们认为沃什就任后仍将在泰勒规则框架内实现更多降息，而缩表政策在当前美元流动性环境下不具备实施条件。

主要观点

• 市场波动：金银贵金属价格因市场对沃什交易的误解而暴跌，黄金周跌幅达1.87%，白银周跌幅达17.44%，其中白银在1月30日单日暴跌26.4%。
• “沃什交易”分析：
  • 沃什的“缩表”观点并非单纯反对资产负债表扩张，而是认为通胀是政府“选择”的结果，缩表可间接支持降息。
  • 沃什与特朗普的私人关系使其在货币政策执行上更倾向于与特朗普保持一致。
  • 当前美元流动性紧张，缩表可能引发流动性危机，因此不具备实施条件。
• 政策预期：沃什就任后，市场对其政策的反转或需等到5月16日，届时短端美债利率可能下行，长端美债利率则可能因期限溢价上升而中枢上移。
• 经济数据：美国经济数据延续稳健，欧元区经济意外指数大幅上升，经济势头向好。

关键信息

1. 大类资产表现

• 金银暴跌：受“沃什交易”影响，金银价格急跌，黄金与白银均出现历史级单日跌幅。
• 美元弱势：美元指数全周下跌0.62%，周中一度跌破96。
• 原油领涨：原油价格表现强劲，成为全球资产中涨幅最大的品种。
• 美股震荡：受科技股拖累，美股一度大跌，但最终小幅收涨。

2. 沃什交易的背景与影响

• 沃什的背景：曾任职摩根士丹利、美联储理事，与特朗普有私人关系。
• 政策立场：在任期内表现出鹰派倾向，但近期观点更倾向于支持降息与缩减资产负债表。
• 市场反应：市场误判其立场，导致贵金属价格暴跌，美元与美债利率上行。

3. 伊朗局势与特朗普策略

• 局势升级：美国加强军事部署，同时寻求通过外交谈判解决伊朗核问题。
• 特朗普策略：外交手段为主，军事打击为辅，避免大规模冲突。
• 市场影响：伊朗局势短期内仍存不确定性，但影响料小于年初委内瑞拉事件。

4. 美国政府停摆风险

• 停摆原因：国土安全部拨款问题未解决，导致政府“技术性”停摆。
• 停摆时长：预计下周中迅速结束，对市场影响较小。
• 政治考量：两党均希望避免停摆，众议院议长约翰逊表示将尽快通过拨款法案。

下周前瞻

• 非农数据发布：2月6日（周五）21:30，BLS将公布1月美国非农就业数据，市场预期新增就业6.8万，失业率4.4%。
• 政策焦点：随着非农数据发布和美联储主席提名人选尘埃落定，市场关注点将重新回到美国经济数据上。
• 市场预期：若非农数据超预期，可能推动3-4月降息预期回调。

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对市场造成较大冲击。
• 美联储降息过猛：可能引发通胀反弹甚至失控。
• 高利率维持过久：可能引发金融系统流动性危机。

投资评级说明

东吴证券研究所采用相对评级体系，基于分析师对行业或公司未来6至12个月回报潜力的预期，具体如下：

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

免责声明

本报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。投资者应根据自身情况做出投资决策，谨慎对待市场风险。