20210708-华安证券-汽车_行业估值重塑_自主迎黄金发展期_29页_2mb

行业估值重塑，自主迎黄金发展期总结

核心内容

本报告指出，随着新能源与智能化的发展，汽车行业正经历从传统制造业向“平台+软件”模式的转型。这一变革使得车企的盈利水平和想象空间边际提升，行业估值体系也随之重塑。自主品牌在终端销量、技术储备和品牌建设方面具备显著优势，有望在变革中充分受益。

主要观点

• 行业估值重塑：行业估值体系向“平台+软件”型企业转移，高估值具备合理性。
• 自主品牌崛起：在SUV红利和电动化趋势下，自主品牌逐步实现技术、品牌和市场多维度突破，进入黄金发展期。
• 软件定义汽车：汽车行业正从制造模式向全生命周期服务模式转变，软件变现成为新的盈利增长点。
• 投资建议：建议关注长城汽车、比亚迪、长安汽车、吉利汽车等自主品牌。

关键信息

制造端：自主品牌进入黄金发展期

• 自主品牌在SUV领域形成“市场-技术-市场”的正循环成长路径。
• 在电动化趋势下，自主品牌在核心供应链、产品等方面具备显著优势。
• 2021年国内新能源乘用车销量预计达到250万辆，全球预计达到540万辆。
• 自主品牌在新能源领域实现销量与品牌的双重突破，如比亚迪汉、吉利极氪001、长城沙龙等。

软件端：商业模式拓展，盈利结构重塑

• 软件变现方式：包括自动驾驶选配包、OTA付费升级和订阅服务收费，特斯拉等车企已构建初期模式。
• 自动驾驶选配包：如小鹏Xpilot 3.0选配包价格为3.6万元，特斯拉FSD选配包价格为1万美元。
• 软件定义汽车：汽车将从单一硬件产品转变为智能终端，软件平台成为盈利新来源。
• SOA架构：支持软件快速迭代和差异化应用，提升用户体验。

投资建议

• 重点推荐公司：长城汽车、比亚迪、长安汽车、吉利汽车等自主品牌。
• 盈利预测：上述公司未来几年EPS与PE均呈现增长趋势，评级为“买入”。

风险提示

• 智能化推进不及预期：自动驾驶发展存在政策、成本、技术等不确定性。
• 自主品牌发展不及预期：外资品牌逐步提高国内市场的重视与投入。
• 自主品牌全球化进程不及预期：全球化布局是把握汽车变革机会的关键。

图表目录概览

• 全球车企市值对比：特斯拉成为全球市值最高的车企。
• 国内新能源车销量占比：2021年国内新能源车销量占比大幅提升。
• 自主品牌在新能源高端领域实现品牌向上：如蔚来、小鹏、理想等。
• EE架构演变：从分布式到域控制再到中央集成式。
• 软件变现潜力：汽车作为智能平台，具备广阔的软件变现空间。

估值分析

• 商业模式重塑：带来行业空间扩大和盈利模式边际提升。
• 硬件与软件分部估值：自主品牌在硬件端有望享有估值溢价，软件端具备成长潜力。
• 长城汽车估值预测：2025年预测市值达12600亿元，硬件平台与软件平台分别预测为5400亿元和7200亿元。

技术与平台发展

• 动力平台与底盘平台：自主品牌在动力系统和混动技术上实现突破，如长城DHT、比亚迪DMi、奇瑞鲲鹏DHT。
• EE平台：集中式架构成为主流，如长城GEEP4.0架构。
• 软件平台：支持快速迭代与差异化应用，如上汽零束SOA架构。

市场与品牌

• 消费结构变化：90后成为购车主力，推动差异化竞争。
• 本土化研发：自主品牌在本土市场具备更高的敏感度与快速反应能力。
• 品类驱动品牌：通过推出差异化车型，如长城坦克300、吉利星瑞、长安UNI序列，实现品牌突破。

投资评级说明

• 行业评级：增持—未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 公司评级：买入—未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

分析师信息

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验。
• 宋伟健：五年汽车行业研究经验，覆盖乘用车、商用车及零部件领域。

重要声明

• 分析师声明：报告所用数据来自市场公开信息，不保证准确性。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，华安证券不承担因使用本报告产生的任何责任。