汽车行业：行业估值重塑，自主迎黄金发展期-20210708-华安证券-29页_1mb

行业估值重塑，自主迎黄金发展期

核心内容

本报告指出，在新能源与智能化趋势推动下，汽车行业正经历商业模式重塑，估值体系由传统制造业向“平台+软件”型企业转移。自主品牌凭借本土化市场认知、技术积累和产品竞争力，正迎来黄金发展期，具备成长性与想象空间。报告建议关注长城汽车、比亚迪、长安汽车、吉利汽车等自主品牌企业。

主要观点

• 行业趋势：新能源与智能化推动行业估值体系重塑，车企盈利模式由传统制造向全生命周期服务转变。
• 自主品牌崛起：在SUV红利和电动化趋势下，自主品牌在销量、技术、品牌等方面实现突破，进入加速发展期。
• 软件定义汽车：软件变现成为行业新机遇，自动驾驶选配包、OTA升级、订阅服务等为车企带来新的盈利增长点。
• 估值提升空间：自主品牌在硬件与软件层面均具备估值提升潜力，尤其在软件平台方面，随着技术进步和生态构建，盈利结构有望优化。

关键信息

1. 制造端：自主品牌进入黄金发展期

• 自主品牌通过SUV红利逐步形成“市场-技术-市场”的正循环成长路径，实现从市场认知到技术、品牌等多维度赶超。
• 在电动化趋势下，自主品牌在核心供应链（如电池、电驱系统）方面实现自主可控，具备成本优势与技术储备。
• 2021年为新能源供给端爆发元年，预计国内新能源乘用车销量将达250万辆，全球有望达540万辆。
• 自主品牌在新能源领域推出高端车型（如比亚迪汉、吉利极氪001、长城沙龙），逐步实现品牌向上。

2. 软件端：商业模式拓展，盈利结构有望重塑

• 软件变现将推动汽车行业从制造模式向服务模式转变，提升盈利水平。
• 自主品牌在智能化、软件架构方面逐步赶超，如长城汽车的GEEP4.0架构、比亚迪DMi技术等。
• 自动驾驶选配包成为早期软件变现方式，后续随着平台开放和应用丰富，更多功能性与服务型软件将打开变现空间。
• 以特斯拉为例，FSD选配包、OTA付费升级、订阅服务等软件变现形式具备增长潜力，预计2025年FSD收入可达181亿美元。

3. 投资建议

• 推荐公司：长城汽车、比亚迪、长安汽车、吉利汽车等自主品牌。
• 投资逻辑：自主品牌在技术、市场、品牌等多维度实现突破，具备成长性与盈利想象空间。
• 估值预测：长城汽车2025年预测市值为12600亿元，其中硬件平台估值为5400亿元，软件平台为7200亿元。

风险提示

• 智能化推进不及预期：自动驾驶技术发展存在政策、成本、技术等不确定性。
• 自主品牌发展不及预期：尽管自主品牌在多个方面取得突破，但可能面临外资品牌竞争压力。
• 自主品牌全球化进程不及预期：若全球化布局未能跟上，可能错失全球市场红利。

图表目录（摘要）

• 图表1：全球车企市值对比（亿美元）
• 图表2-3：长城、吉利汽车PE走势
• 图表4-5：部分车企2025年销量目标与新能源占比规划
• 图表6：自主崛起与商业模式拓展成为主线
• 图表7-8：全球与国内市场新能源车销量表现
• 图表9-10：国内新能源汽车竞争格局与国产化率
• 图表11-12：自主品牌在新能源高端领域实现品牌向上
• 图表13-14：全球与国内动力电池出货量排名
• 图表15-22：电驱系统配套体系与混动技术对比
• 图表23：插混专用发动机效率对比
• 图表24-26：EE架构发展设想与结构演变
• 图表27-29：特斯拉与长城汽车EE架构拓扑图
• 图表30-33：国内人口结构变动、懂车帝用户分布与价格偏好
• 图表34：差异化竞争向多维度演变
• 图表35：品类推动品牌成长
• 图表36：苹果公司营收历年占比
• 图表37：特斯拉软件变现方式
• 图表38：部分车企自动驾驶选配包价格
• 图表39：小鹏汽车Xpilot 3.0渗透率预测
• 图表40：特斯拉FSD收入测算
• 图表41：汽车作为智能平台，渠道端潜在规模预测
• 图表42：商业模式拓展下，自主品牌存在发展机遇
• 图表43：全球车企盈利情况对比
• 图表44：广汽蔚来HYCAN007盈利模式
• 图表45：软件定义汽车带来盈利能力的边际变化
• 图表46-48：估值体系重塑与长城汽车估值预测

投资评级

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上）
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）

分析师信息

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、泰科电子等。
• 宋伟健：华安证券新能源与汽车研究助理，五年研究经验，覆盖乘用车、商用车、汽车零部件等领域。

重要声明

• 本报告所用数据来自市场公开信息，分析师对数据准确性与完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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