20241210-国盛证券-兼评11月贸易_抢出口_有望持续数月_5页_567kb

11月中国贸易数据与“抢出口”分析报告摘要

根据最新发布的证券研究报告，2023年11月中国经济贸易数据显示出口韧性依然较强，尽管当月出口增速较预期和前值明显回落，主要是由于高基数效应以及前期强势产品（如汽车、船舶）出口的回落。

核心结论

11月中国出口同比增长67%，低于市场预期87%；环比增长11%，低于历史同期平均水平。出口韧性强的主要原因包括：2023年同期基数极高、前期强势产品出口回落以及“抢出口”初步抬头，尤其是对美出口同比增80%，环比增14%。报告预计2024年12月和2025年第一季度“抢出口”效应可能更为明显，但在特朗普当选后对中国加征关税风险增加的背景下，2025年全年出口不确定性或将显著上升。

分国别看，对美、东盟出口跌幅较小，而对欧盟、俄罗斯等地出口回落较多。分商品看，机电产品出口仍保持高增长（同比增79%），但船舶和汽车出口连续两个月低迷，尤其受欧盟对中国电动汽车加征关税影响。进口方面，11月同比降幅扩大至-39%，拖累因素包括农产品和天然气进口走弱，反映经济修复基础仍不稳固。

结构分析

• 对美出口：11月对美出口同比增80%，环比增14%，显示“抢出口”初步显现，且美国港口拥堵和制造业库存上升情况加剧了进口压力，可能反映其正在提前囤货。
• 分商品结构：机电产品（如电脑、集成电路）出口增长强劲，而交运设备（船舶、汽车）出口则显著下滑，与欧盟对中国电动汽车加征关税政策直接相关。

后续展望

尽管短期“抢出口”有望支撑，但需警惕2025年潜在的关税风险和全球需求放缓，尤其是全球半导体周期回落、价格承压等因素可能导致出口净增长面临挑战。此外，进口数据疲软和国内经济压力（如新能源汽车冲击、制造业复苏乏力）将进一步加大经济平衡难度。

风险提示

政策不确定性、地缘冲突升级及国内经济下行风险仍是未来经济运行的重要变量，需密切跟踪中美贸易谈判进展及后续关税政策实施情况。

该案头內容由 国盛证券研究所 发布，信息来源于Wind及市场公开数据，仅供参考，不构成投资建议。