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固定收益策略报告：市场进入等待验证期

市场处于震荡“等待验证期”

• 当前市场进入“等待验证期”，整体呈现震荡走势。
• 政策兑现后，市场风险偏好逐步企稳，但居民与企业信心尚未完全恢复。
• 据观察，10年国债利率围绕21%波动，30年国债利率围绕23%波动，市场呈现定价重心回归基本面的趋势。

四季度GDP 踩线需要哪些条件

• 全年GDP增速假设分别为48%、49%和50%，需要使前三季度增速达到47%、51%、54%。
• 对应所需环比增速分别为95.1%、98.8%、102.6%，若增速提升不足1.5个百分点，大概率引发市场震荡。
• 根据历史，如增速提升超过1.5个百分点，国债利率将迎来明显上行压力。

企业基本面企稳需满足哪些条件？

• 中长贷企稳是观察重点。
• 核心盈利指标ROIC仍处于下行区间，回升需连续多个季度确认。
• 生产经营活动预期指数若逐步回升，可能预示ROIC的回暖。

利率何时能破“新低”

• “等待验证期”的定价中枢在21%附近，若继续下探需关系到四个经典情景的形成。
• 风险偏好急遽调整型：观察市盈率相对高点拥挤度。
• 预期急转弯型：关注政策落地与市场定价间预期差。
• 外生冲击型：国防风险、全球需求、大国博弈是潜在扰动因素。
• 长短因素共振型：需基本面发生逆转信号。

当前资金面情况

• 本周央行净回笼1647亿元，资金利率小幅下行。
• 央行逆回购运作偏稳健，资金面维稳，流动性未现明显变化。

本周债市震荡主因分析

• 政策预期博弈、股债替代效应、出口数据不及预期是债市波动主要原因。
• 10年国债利率周内大致震荡于21.1%-21.4%，整体区间波动。

近期交易行为观察

• 公募基金久期回升至近5周高点，竞争趋于缓和。
• 利率同步指标多为利空面，除出口数据外，多数反映需求动能仍在下滑。