20260710-方正证券-当前青岛区域城投的几点关切_15页_3mb

青岛区域城投发展与投资机会分析总结

核心内容概述

本文总结了2023年至2026年青岛市城投平台的化债进展、可用金融资源、评级下调风险以及退平台后的投资机会。内容涵盖化债资金来源、非标融资压降情况、政府引导基金、银行信贷、资本市场表现、区域经济与财政数据、存续债结构与估值分析，以及未来投资方向。

一、青岛市化债进展

1.1 化债资金与政策

• 青岛市作为计划单列市，2023-2026年累计发行特殊再融资债及新增专项债785.32亿元，其中2024年232.00亿元、2025年340.54亿元、2026年至今212.78亿元。
• 建立市级企业应急引导基金体系，设立注册资本110亿元的青岛普惠联合投资有限公司，推动资源高效整合。

1.2 非标融资压降与银行融资增长

• 非标融资占比在两年间下降了2.7%，银行贷款占比提升至60%，表明债务结构向低成本、长久期方向优化。
• 区域化债进度不一，如莱西市非标占比从10.5%降至2.1%，胶州市从14.4%降至8.5%，平度市从26.0%降至18.0%，市北区从14.4%降至9.5%。

二、青岛市可用金融资源

2.1 政府引导基金与耐心资本

• 构建“3+N+1”政府引导基金矩阵，精准支持“10+1”新兴产业。
• 落地5只AIC基金（总规模38.2亿元）及首期30亿元的山东省新动能未来产业基金。
• 截至2025年末，私募基金管理规模突破2200亿元，居全省首位。

2.2 银行信贷与普惠金融资源

• 2025年全市本外币存贷款余额达6.49万亿元，贷款余额突破3万亿，存贷比维持在110%以上。
• 科技与绿色贷款增速高于平均水平，青岛融资担保集团及应急转贷资金缓解流动性风险。

2.3 资本市场与上市公司

• 截至2026年7月，青岛共有70家A股上市公司，崂山区最多（17家）且市值最高（3485.41亿元）。
• 黄岛区和城阳区紧随其后，市值分别为1879.18亿元和815.94亿元。

三、区域评级下调风险分析

3.1 地方政府债务情况

• 截至2025年底，青岛市地方政府债务余额为5261.12亿元，主要集中在市本级（1570.57亿元）和黄岛区（780.79亿元）。
• 胶州市和城阳区债务余额均超过400亿元，即墨区、平度市、莱西市债务余额在100亿至400亿元之间。

3.2 存续债结构与估值

• 存续债合计4442.59亿元，市本级与黄岛区为主力，胶州市平均剩余期限最短（1.59年），面临短期兑付压力。
• 估值方面，胶州市平均估值最高（2.3%），李沧区3Y以上估值达2.22%，市本级、黄岛区、市南区及崂山区估值较低，信用基本面稳健。

四、退平台后的投资机会

4.1 安全区域与平台

• 资金向行政层级高、经济实力强、核心功能突出的区域集中，黄岛区、崂山区、市南区为优选区域。
• 黄岛区产业多元，崂山区依托金融科技等高附加值产业，市南区财政自给率高、债务负担轻。

4.2 投资方向

• 关注黄岛区与崂山区核心平台，其产业化转型进度较好，信用资质有望提升。
• 市本级平台如青岛城投、青岛地铁等，具有“准利率债”属性，估值低，流动性溢价强。
• “退平台”进度快、已满足市场化指标的主体，估值有望进一步下行，带来资本利得机会。

五、风险提示

• 数据统计口径与数据误差
• 企业信用评级变动误差
• 宏观经济超预期

六、分析师团队

• 李清荷：上海财经大学硕士，曾任职多家券商，现任方正证券固收首席分析师。
• 周冰倩：中国人民大学金融硕士，研究方向为信用、转债，资源丰富。
• 刘瑞：中央财经大学金融学硕士，有4年信用债研究经验，擅长定制化研究。
• 孙晓玲：东南大学应用经济学硕士，3年公募基金信用债研究经验。
• 饶加贝：密歇根大学硕士，3年银行金市经验，擅长从银行视角分析债市。

七、联系方式

• 方正证券研究所：
  • 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
  • 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼
  • 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
  • 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层
  • 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
  • 网址：https://www.foundersc.com
  • 邮箱：[email protected]

八、评级说明

• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、减持
• 行业评级：推荐、中性、减持
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500为基准

九、总结

青岛市在化债方面取得了显著进展，通过特殊再融资债和专项债置换非标债务，优化债务结构。区域间化债力度差异明显，部分区域如莱西市改善显著，而李沧区可能进入压降平台期。金融资源丰富，政府引导基金、银行信贷及资本市场支持城投发展。评级下调风险主要集中于高负债区域，但市本级、黄岛区、崂山区及市南区信用基本面稳健，估值较低。退平台后，应关注经济实力强、产业化转型快的区域及平台，把握投资机会。