20250310-中邮证券-信用周报_青岛_好区域_如何化债__16页_1mb

研究所信用周报总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，主要围绕青岛城投债务化解情况及信用债市场动态展开分析。报告指出，青岛作为山东省经济实力较强的地级市，尽管在2024年表现出强劲的经济指标，但其债务负担也较为沉重，需通过多种渠道进行化债。同时，报告对信用债一级和二级市场进行了详细跟踪，揭示了市场融资和收益率的变化趋势。

主要观点

青岛城投债务化解方式

1. 专项债使用有限：青岛发行的特殊再融资置换债规模较小，仅有少数平台能获得资金，且用途严格限定为偿还隐性债务。
2. 银行置换非标进展缓慢：银行参与置换的意愿不高，主要依赖政策性银行，但置换规模有限，且标准严格，限制了非标资产的处理。
3. 展期与降息较为顺畅：非标展期与降息操作相对顺利，但银行贷款的降息难度较大，且展期需考虑期限匹配问题。
4. 新增贷款难度差异：流贷新增困难，项目贷相对容易，不同银行对城投平台的信贷政策存在差异。
5. 债券发行渠道受限：青岛对境外债审批严格，境内债则通过市场化子公司进行新增，提升效率。
6. 市级化债机制独立：青岛市级财政设立化债专班，形成市直管模式，但与省级联动不足。

信用债市场动态

1. 一级市场发行规模上升：2025年3月3日至3月8日，信用债市场整体发行规模为2,579.45亿元，环比增加183.76亿元。
2. 城投债发行量增加：城投板块发行规模达1,404.84亿元，环比增加105.72亿元。
3. 发行利率整体抬升：短融、3年中票和5年中票发行利率分别上行1.01BP、12.15BP和9.85BP。
4. 二级市场收益率上行：各等级和期限的信用债中债估值收益率均有所上升，其中1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA等期限收益率分别上行3.09BP、4.51BP和4.19BP。
5. 信用利差走阔与收窄并存：部分期限和等级的信用利差走阔，而另一些则收窄，整体保护垫较厚。
6. 区域利差分化明显：内蒙古、甘肃、贵州等地的城投区域利差下降明显，而其他地区则略有上升。

关键信息

• 青岛经济实力与债务负担：青岛在山东省内经济实力排名靠前，但2024年地方政府债务余额达4,382.57亿元，存量城投有息债务高达13,733.04亿元，占全省近三分之一。
• 化债策略：青岛采取多渠道化债策略，包括专项债、银行置换、展期与降息、项目贷支持及市场化子公司发行境内债。
• 信用债市场表现：本周信用债发行规模上升，收益率普遍上行，信用利差呈现分化走势，部分品种具备配置价值。
• 区域利差变化：内蒙古、甘肃、贵州等省份区域利差收窄，显示市场对其信用风险的重新评估。

风险提示

• 融资政策超预期事件：政策变化可能对市场融资环境产生影响。
• 信用黑天鹅事件：市场中可能出现的信用风险事件可能影响投资决策。

投资建议

• 配置价值：尽管面临化债压力，青岛隐债化解程度较高，多数平台退名单诉求较强，区域存量债券规模较大，建议持续关注。
• 短端信用品种：调整后的短端信用品种可能具备较好的配置价值。

分析师与研究团队

• 分析师：梁伟超、李书开
• 研究助理：谢鹏
• 邮箱：liangweichao@cnpsec.com, lishukai@cnpsec.com, xiepeng@cnpsec.com

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元人民币，具备多种证券业务资质，全国多地设有分支机构。

免责声明

本报告信息来源于公开资料或可靠来源，仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。报告内容可能根据市场变化进行调整，且可能与公司其他报告不一致。