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马上游（833158）总结

核心内容

马上游是一家专注于“互联网+旅游目的地”的智慧旅游综合服务商，提供智慧旅游建设、目的地互动营销、旅游电商、众创旅游平台等服务。公司成立于2010年，是新三板首批创新层企业之一，目标客户群体是区域型、相对冷门的旅游景区，致力于通过“互联网+”服务帮助这些景区实现业务电商化与线上化。

公司当前主要以B2B业务为主，B2B平台连接销售方与资源方，整合航空、铁路、酒店、景区等旅游资源。同时，公司也推出了业内首创的C2C模式“众创旅游平台”，以共享经济模式连接旅游资源提供者与消费者，提升旅游服务的个性化与主题化。

公司由湖南电广传媒股份有限公司（000917.SZ）控股，持股比例为45%，实际控制人为杨勇先生。电广传媒提供强大的资源、渠道、内容和资金支持，推动公司向“旅游2.0”战略发展，即打造“更有文化、更有内容、体验更好、更深度”的旅游产品。

主要观点

• 业务模式：公司以智慧旅游为核心，涵盖B2B、B2C、C2C等多维度服务，注重线上线下融合，构建旅游全生态服务体系。
• 市场定位：专注于冷门景区市场，填补在线旅游市场中未被主流OTA覆盖的空白，具有差异化竞争优势。
• 发展现状：公司营收持续高速增长，2015年同比增长286.9%，2016年上半年同比增长1068.31%。但尚未盈利，主要由于低价策略和前期市场铺开投入较大。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为2.27亿元、3.36亿元、5亿元，归属母公司的净利润分别为-1259万元、-486万元、1414万元，对应EPS分别为-0.13元、-0.05元、0.14元。
• 估值分析：公司尚未盈利，采用市销率进行估值，合理市销率为8倍，对应市值约12.32亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 2016年9月6日收盘价：8.5元
• 总股本：118.1百万股
• 流通股本：22.3百万股
• 总市值：1004百万元
• 每股净资产：2.10元
• PB：4.04

营收与利润

• 2015年营业收入：1.54亿元，同比增长286.9%
• 2016年上半年营业收入：7890万元，同比增长1068.31%
• 2015年归属母公司净利润：-2091万元
• 2016年上半年归属母公司净利润：-1746万元
• 预计2018年实现盈利，净利润为1414万元

成本与费用

• 毛利率：2015年为4.4%，2016年预计为5.9%，2017年为10.5%，2018年为15.2%
• 净利率：2015年为-13.5%，2016年预计为-5.5%，2017年为-1.4%，2018年为2.8%
• 管理费用占比：2016年约为8%，销售费用和财务费用占比均较低

股权结构

• 控股股东：湖南电广传媒股份有限公司（持股45%）
• 实际控制人：杨勇先生（持股19.91%）
• 主要股东：陈勇与杨茗珺为夫妻，南京润铭和南京微行天下分别由陈勇和杨茗珺实际控制

估值与评级

• 合理市销率：8倍
• 合理市值：12.32亿元
• 首次覆盖评级：买入（未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上）

风险分析

1. 财务风险：公司连续亏损，若未来无法实现盈利，将影响持续经营能力。
2. 业务转型风险：公司正从系统集成业务向旅游电子商务转型，若新业务发展不达预期，将影响整体经营模式。
3. 市场拓展风险：公司目前处于市场扩张阶段，前期投入大，可能影响短期盈利表现。

行业分析

• 市场增长：2015年我国在线旅游市场规模达4326.3亿元，同比增长39.9%，预计2016年可达5420.9亿元。
• 渗透率低：当前OTA收入占旅游业总收入的10.8%，远低于欧美发达国家的30%及新兴国家的20%。
• 竞争激烈：在线旅游市场参与者众多，行业处于“烧钱”扩张阶段，主流OTA如携程、去哪儿网、途牛等均出现大幅亏损。
• 差异化优势：公司专注于冷门景区市场，提供个性化、主题化旅游服务，具有较强的市场竞争力。

总结

马上游凭借“互联网+旅游目的地”的业务模式，在在线旅游市场中占据独特位置。公司目前处于高速扩张阶段，尚未盈利，但未来盈利潜力较大。在行业竞争激烈的情况下，公司通过差异化定位和强大的股东资源支持，有望在冷门景区市场中脱颖而出。综合财务预测与估值分析，公司被首次覆盖给予“买入”评级。