国际货币体系的政治和经济博弈：非美国家更加关注金融安全，美元化仍任重道远-20230926-中航证券-24页_4mb

非美国家更加关注金融安全，去美元化仍任重道远

核心内容

2023年9月发布的这份证券研究报告指出，随着地缘政治紧张局势加剧，非美国家对金融安全的重视程度显著上升，推动了新一轮去美元化浪潮。同时，美元的信用基础因美国的财政和货币政策扩张而受到削弱，促使国际社会重新评估美元的主导地位。尽管去美元化趋势明显，但美元体系仍具备强大的“惯性”，短期内其国际地位仍难以撼动。

主要观点

一、政治因素推动去美元化浪潮再起

1. 地缘政治紧张促使非美国家提升金融安全意识

   • 中美贸易摩擦、俄乌冲突等事件加剧了地缘政治风险，非美国家开始将“去美元化”视为国家安全战略的一部分。
   • 美国对俄罗斯实施的金融制裁（如冻结外汇储备、移除SWIFT系统）引发了国际社会对美元“武器化”的担忧，进一步推动了去美元化趋势。

2. 历史案例：欧元的诞生推动国际货币体系多极化

   • 欧元的出现对美元构成挑战，欧元区经济实力增强，外汇储备中欧元占比一度达到28%，美元则降至62%。
   • 欧元的升值和美元的贬值表明，政治推动的货币体系变革具有显著影响。

3. 美元信用根基削弱

   • 美国在历次金融危机中采取的不加节制的财政扩张和货币宽松政策，削弱了美元的国际信任度。
   • 2020年新冠疫情和2022年俄乌冲突期间，美元国际支付份额和外汇储备占比虽有波动，但整体仍保持较高水平，显示出美元的“惯性”。

二、经济因素支撑美元地位

1. 美国经济基本面坚韧

   • 美国经济在2023年展现出较强的韧性，失业率维持低位，消费信心回升，劳动力市场紧俏，这些因素为美元提供持续支撑。
   • 美国GDP占全球比重仍居首位，美元的国际支付份额和外汇储备占比分别保持在46.46%和59.02%左右。

2. 美元流动性网络成熟

   • 美元体系历经数十年发展，形成包括特别提款权（SDR）、货币互换协议和FIMA回购便利在内的三层流动性网络。
   • 这些机制使美元成为全球资金的避险选择，增强了美元的不可替代性。

3. 金融市场深度和广度增强美元地位

   • 美国金融市场具备广泛的深度和广度，为国际资本配置提供了便利。
   • 外国投资者持有的美国国债规模持续增长，美元在国际储备中的占比仍居全球首位。

三、去美元化难以一蹴而就，人民币国际化需进一步推进

1. 去美元化是大势所趋

   • 随着地缘冲突频发，非美国家推动去美元化的必要性和紧迫性上升。
   • 区域共同货币的出现可能加速去美元化进程，如金砖国家本币合作、拉美共同货币构想等。

2. 人民币国际化取得进展

   • 自2016年纳入SDR货币篮子以来，人民币在全球支付和外汇储备中的占比稳步上升。
   • 截至2023年7月，人民币支付市场份额达到3.06%，在跨境交易中占比已超过50%。

3. 人民币国际化仍面临挑战

   • 人民币在国际支付和结算中的使用仍受制于金融市场广度和深度不足。
   • 在岸金融体系尚未完全开放，离岸人民币市场建设仍处于初级阶段，限制了人民币的国际影响力。
   • 货币政策独立性与资本流动、汇率稳定之间需要找到平衡，以支持人民币国际化。

关键信息

• 美元地位稳固：美元仍是国际贸易结算和外汇储备的主要货币，其国际支付份额和外汇储备占比分别保持在46.46%和59.02%。
• 人民币支付份额提升：2023年7月人民币跨境支付占比达50.2%，并持续上升。
• 多极化趋势初现：人民币、欧元、日元等货币的国际地位提升，国际货币体系正向多极化发展。
• 政治与经济博弈：去美元化受到政治和经济多重因素的推动，但美元体系的“惯性”和国际资金避险需求使其短期内难以被取代。
• 区域合作推动去美元化：金砖国家、东盟、拉美国家等区域组织正在推动本币结算和区域金融合作，有助于构建多极化货币体系。

主要数据

• 美元国际支付份额：2023年7月为46.46%，全球外汇储备占比为59.02%。
• 人民币国际支付份额：2023年7月为3.06%，跨境支付占比为50.2%。
• 美国财政赤字占GDP比例：2022年为125.69%，2023年预计仍高于5%。
• 欧元区GDP占美国GDP比例：2022年为55.1%，较2008年高点有所下降。

图表摘要

• 图1：全球“去美元化”搜索热度指数，显示2022年和2023年4月达到顶峰。
• 图2：全球贸易限制措施数量增加，反映国际贸易环境恶化。
• 图3：欧元兑美元汇率走势，显示欧元在2002年到2009年期间升值66%。
• 图4：美元在全球外汇储备中的占比，显示美元仍占主导地位。
• 图5：美国财政赤字占GDP比例，显示美元信用受到挑战。
• 图6：美国国债规模增长，显示美元体系的支撑力。
• 图7：人民币跨境支付市场份额，显示人民币国际化取得进展。

风险提示

• 俄乌冲突升级可能加剧地缘政治风险，进一步推动去美元化。
• 美国经济超预期衰退、通胀下行或引发美元流动性危机。
• 欧元区经济停滞或衰退可能增加全球金融风险。
• 油价上涨可能推升美国通胀，延长美联储紧缩周期。
• 逆全球化与区域化加速可能对美元地位构成挑战。

投资评级

• 公司评级：买入、持有、卖出
• 行业评级：增持、中性、减持

研究团队信息

• 分析师：董忠云、符旸、刘倩
• 联系方式：详见文档
• 研究团队介绍：中航证券宏观团队致力于宏观经济研究，指导大类资产配置。

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