《光大投资时钟》第四篇：市场情绪，看不见的另一只手-20230904-光大证券-20页_3mb

市场情绪分析总结

核心内容

本报告《市场情绪，看不见的另一只手》主要分析了A股市场情绪对资产价格的影响，通过量价视角、资金视角和比价视角构建了13个情绪指标，并综合这些指标生成了市场情绪综合指数。该指数用于评估市场情绪状态，并基于此构建了两个择时策略，用于指导投资决策。

主要观点

1. 市场情绪对资产价格的影响

• 市场情绪是资产价格波动的重要推动力，即使基本面未发生显著变化，情绪波动仍会导致价格大幅波动。
• 市场情绪可以通过多种指标进行衡量，包括交易活跃度、资金流入流出、股债收益差等。
• 市场情绪与价格走势呈正相关，情绪过热时市场上涨，情绪过冷时市场下跌。

2. 量价视角

• 换手率：反映交易热情，过高可能预示泡沫，过低可能预示市场低迷。
• 强势股占比：市场普遍乐观时该指标上升，过低或过高可能预示行情反转。
• 龙头股成交量占比：牛市初期或结构性行情中该指标较高，反映资金集中于热点板块。
• 创新高个股占比：牛市敏感指标，反映市场动能，低值可能预示市场反转。

3. 资金视角

• 融资余额：反映市场风险偏好，情绪高涨时融资余额增长，情绪低迷时减少。
• 融资买入额占比：反映杠杆资金与市场整体资金的一致性，情绪过热或过冷时该指标波动明显。
• 北上资金：反映外资情绪，情绪低迷时净流入减少。
• 开放式基金股票仓位：反映公募资金动向，情绪低时仓位可能上升。
• 新成立偏股型基金份额：反映市场对股市的乐观程度，情绪好转时该指标上升。
• 新增投资者数量：反映市场投资热情，情绪高涨时新投资者快速入场。

4. 比价视角

• 股权溢价率：与市场价格呈反向关系，反映股市估值与债券收益的相对吸引力。
• 股债收益差：存在明显的均值回归现象，反映市场对股债的偏好。
• 股指期货升贴水：反映投资者对未来走势的预期，升水扩大或贴水缩小预示市场情绪转暖。

5. 情绪指数合成及应用

• 市场情绪综合指数由13个指标等权合成，指数在25%以下为“过冷”，50%以上为“乐观”。
• 当前情绪指数为24%，处于支撑点位，呈现触底回升迹象。
• 历史数据显示，情绪指数在25%左右时往往预示市场反弹，未来A股上行概率较高。

6. 择时策略

• 策略1：情绪指标大于50%时买入，小于等于50%时卖出。年化收益率为10.1%，超额年化收益率为3.3%。
• 策略2：情绪指标大于等于近一年均值时买入，小于时卖出。年化收益率为16.5%，超额年化收益率为9.7%，表现优于策略1。
• 两个策略对参数不敏感，策略2在情绪指标为1时表现最佳。

关键信息

• 市场情绪指数：当前为24%，处于历史偏低水平，但已出现触底反弹迹象。
• 历史表现：情绪指数在25%左右时，市场通常会反弹，历史平均反弹收益为3.1%-9.6%。
• 情绪指标分类：
  • 过热：指数 > 75%
  • 乐观：指数在50%-75%
  • 中性：指数在25%-50%
  • 悲观：指数 < 25%
• 风险提示：历史经验可能失效，指标可能存在统计差异，宏观经济超预期波动风险。

情绪指标与市场表现

择时策略回测结果对比

风险提示

• 历史经验和指标可能存在失效风险。
• 不同区间统计可能产生结论差异。
• 宏观经济超预期波动可能影响市场情绪判断。

指标与策略说明

• 情绪指数合成：综合13个指标，反映市场情绪状态。
• 策略1：基于情绪绝对值进行择时，适合情绪明确时使用。
• 策略2：基于情绪趋势进行择时，具有更好的效果和风险控制。

作者信息

• 分析师：高瑞东，执业证书编号：S0930520120002，联系方式：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
• 联系人：查惠俐，联系方式：021-52523873，zhahuili@ebscn.com

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图表目录

• 图1：研究步骤示意图
• 图2：牛市时换手率较高，换手率持续较低时市场难有向上动力
• 图3：换手率指标反转效应明显，当前处于历史偏低水平
• 图4：强势股占比对反转有较好的预测效果
• 图5：当前强势股占比指标处于中性偏低水平
• 图6：龙头股成交量占比高往往出现在牛市初期或结构性行情中
• 图7：从龙头股成交量看，今年上半年结构化特征突出
• 图8：创新高个股占比对牛市敏感
• 图9：当前创新高个股占比处于相对偏低水平
• 图10：2015年之前，融资余额整体趋势向上
• 图11：2014年8月至2015年6月，融资余额快速增长
• 图12：指数上行时融资意愿增强，指数震荡后融资意愿即开始减弱
• 图13：融资买入额占比较高反映杠杆资金有更强的交易倾向
• 图14：当前融资买入情绪处于过去一年的中性偏低水平
• 图15：北向资金大多时间60日累计净流入为正
• 图16：当前北向资金情绪处于过去一年中明显偏低水平
• 图17：开放式基金股票仓位在部分时刻领先市场价格变动
• 图18：当前开放式基金股票投资比例属于近两年平价水平
• 图19：新成立偏股型基金份额对股价表现敏感
• 图20：当前新成立偏股型基金份额指标处于过去一年的相对低位
• 图21：市场表现好时新增投资者数量快速增加
• 图22：当前新增投资者同比增速处于近两年的平均水平左右
• 图23：股权溢价率与市场价格反向变动
• 图24：股权溢价率反映当前A股估值处在相对偏低水平
• 图25：股债收益差存在比较明显的均值回归现象
• 图26：当前股债收益差指标处于过去1年中的中性水平
• 图27：期货升贴水于2022年11月转正，并于今年6月转负
• 图28：当前升贴水幅度处于过去2年的中间位置
• 图29：2007年至2023年市场情绪走势
• 图30：近期情绪指数出现触底反弹迹象
• 图31：指数曾5次在触及25%左右后反弹
• 图32：整体上，市场情绪指标与市场价格正相关
• 图33：市场情绪分布较为集中
• 图34：情绪指标有一定择时效果，策略1年化收益率为10.1%，超额年化收益率为3.3%
• 图35：策略2具有更好的择时效果，年化收益率为16.5%，超额年化收益率为9.7%

表格目录

• 表1：择时策略回测结果对比
• 表2：策略1对参数敏感性不高
• 表3：策略2参数敏感性测试