20230311-安信证券-解码钢铁企业（一）_中国宝武篇之宝钢股份_17页_1mb

2023年03月11日宝钢股份分析总结

核心内容概览

本报告分析了宝钢股份作为中国宝武钢铁板块核心企业的经营状况、信用资质及债券表现。整体来看，宝钢股份在重组后更加专注钢铁主业，同时发展信息科技和化工新材料等非钢业务。尽管钢铁板块盈利偏弱，但公司短期偿债能力持续改善，债券估值相对稳定。

主要观点与关键信息

1. 中国宝武产业版图

• 2016-2017年完成对武钢集团的重组，更名为中国宝武。
• 完成对马钢集团、太钢集团、重钢集团、新钢集团的重组，形成沿江、沿海“双弯弓搭箭”布局。
• 昆钢控股、山钢集团、中钢集团重组尚未完成。

2. 宝钢股份简介

• 前身为上海宝山钢铁总厂，2000年A股上市。
• 2017年吸收合并武钢股份，控股股东变更为中国宝武，实际控制人为国资委。
• 重组后业务部门由六个精简为三个，聚焦钢铁制造主业，钢铁收入占比升至75%左右。

3. 经营业务

3.1 钢铁制造

• 生产基地：宝山、梅山、东山、青山四大基地，2021年钢材产能达5000万吨。
• 主要产品：冷轧、热轧、宽厚板、钢管等，其中冷轧汽车板和电工钢市占率领先。
• 产能利用率：冷轧、宽厚板、钢管利用率高，热轧、型材及棒材利用率较低。
• 原材料：铁矿石、煤炭、废钢为主要采购原料，铁矿石进口占比较高，原材料成本占比超70%。
• 盈利能力：受原材料成本影响，吨钢利润受限，钢铁毛利率整体偏弱。

3.2 非钢业务

• 加工配送：收入规模大，但盈利水平持续较弱，毛利率不足2%。
• 信息科技：由宝信软件主导，盈利强，毛利率持续改善，对宝钢股份盈利贡献上升。
• 化工新材料：由宝武碳业负责，收入增长快但盈利偏弱，整体毛利率不高。
• 金融业务：宝武财务提供内部金融服务，盈利能力强，净利率高达31.1%。

信用资质分析

4.1 盈利能力

• 毛利率：2022H1降至10.3%，受钢铁行业景气度下行影响。
• 期间费用率：持续下降，2022Q3降至1.9%，销售、管理、财务费用率分别降至0.4%、1.1%、0.4%。
• 净利率：2022Q3降至3.9%，受钢铁盈利拖累和资产减值影响。

4.2 偿债能力

• 有息负债：2022Q3为430.2亿，较2017年下降52%。
• 短债偿还能力：2022Q3现金短债比达258.6%，短期偿债能力持续改善。
• 资产负债率：整体保持在45.9%左右，处于较低水平。
• 母公司角色：承担主要融资职能，对子公司资金占用规模较大。

4.3 融资能力

• 融资现金流：持续净流出，但融资成本较低，2022Q3为3.8%。
• 授信额度：充足，2021年末未使用授信1692.4亿，剩余额度/有息负债达379.3%。
• 资产受限率：仅0.9%，流动性较好。

债券表现

• 发债平台：仅1家，宝钢股份主体评级为AAA，隐含评级为AAA-，债券余额为55亿。
• 一级发行：集中发行超短融，2021-2022年债券发行规模达911.5亿，平均发行成本为2.55%。
• 二级估值：2022年8月信用利差收窄至15BP，2022年11月至12月走扩至80BP以上，当前压缩至30BP左右。

风险提示

• 信息搜集不全面。
• 公司盈利不及预期。
• 债券估值波动可能影响融资能力。

总结

宝钢股份作为中国宝武的核心企业，重组后更加专注于钢铁制造主业，同时拓展信息科技与化工新材料业务。尽管钢铁板块盈利能力偏弱，但公司通过优化成本结构和提升管理效率，短期偿债能力显著改善。非钢业务中，信息科技板块表现突出，盈利稳定，而化工新材料板块虽收入增长快，但盈利水平仍较低。债券方面，公司信用资质良好，估值处于相对低位，但需关注行业景气度变化对公司盈利和偿债能力的影响。