20230331-财通证券-春立医疗-688236.SH-经销商退换货完成_新产品进入收获期_3页_1010kb

报告摘要

春立医疗总结：经销商退换货完成，新产品进入收获期

核心内容概述

春立医疗在2022年完成了经销商退换货事项，对当年的收入和利润产生了一定影响。随着退换货问题的解决，公司进入新产品增长阶段，尤其在运动医学领域表现突出。公司整体财务状况稳健，盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长，投资评级为“增持”。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现营收12.02亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.08亿元，同比下降4.54%。退换货影响收入约1.8亿元，利润影响约9600万元。
产品结构变化：关节类产品收入占比最高，达87.27%，脊柱类和运动医学类产品分别贡献9.66%和3.07%。其中，运动医学类产品销售收入同比增长927.13%，显示出强劲的增长势头。
销售增长：关节类产品销售量同比增长63.06%，脊柱类增长101.16%，运动医学类增长881.37%，反映出公司在不同产品线的市场拓展能力。
市场趋势：关节带量采购后，外国厂商利润空间受限，推动医院增加对国产厂商的采购，为春立医疗等龙头厂商带来增长机会。
新产品布局：公司加快在运动医学、口腔、单、PRP等领域的布局，2023年3月隐形正畸产品成功取证，预计将在2023年带来新的销售增长点。
盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为15.25亿元、19.10亿元和23.20亿元，归母净利润分别为3.54亿元、4.19亿元和4.86亿元，对应PE分别为34.53倍、29.21倍和25.19倍。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	11.08	12.02	15.25	19.10	23.20
归母净利润	3.22	3.08	3.54	4.19	4.86
EPS（元/股）	0.93	0.80	0.92	1.09	1.26
PE（倍）	29.5	29.8	34.5	29.2	25.2
PB（倍）	4.3	3.4	4.0	3.5	3.1
ROE（%）	13.1	11.3	11.5	12.0	12.2

成长性与盈利能力

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率（%）	18.2	8.4	26.9	25.2	21.5
营业利润增长率（%）	11.4	-10.5	7.7	18.2	16.0
净利润率（%）	29.1	25.6	23.2	21.9	20.9
毛利率（%）	77.1	76.0	70.0	69.5	69.0

营运效率与偿债能力

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
应收账款周转天数	101	133	100	105	110
存货周转天数	233	262	190	200	200
流动比率	5.57	4.66	4.62	3.59	3.54
速动比率	5.16	4.18	4.29	3.14	3.13
资产负债率	17.7%	20.2%	19.0%	22.8%	21.6%

风险提示

关节带量采购执行进度不及预期
关节续标价格下滑
疫情反复影响择期手术开展

投资建议

评级：增持（维持）
理由：公司2022年经销商退换货问题已解决，新产品进入收获期，业绩有望持续增长，尤其在运动医学领域表现强劲，具备良好的市场前景和成长潜力。

行业与公司评级

行业评级：看好
公司评级：增持

总结

春立医疗在2022年经历经销商退换货影响后，逐步恢复增长态势。公司产品结构以关节类为主，但脊柱类和运动医学类产品增长迅速，尤其运动医学类产品销售收入实现大幅增长。公司具备完整的的产品管线布局，新产品如隐形正畸产品已取证，预计将在2023年带来新的业绩增长点。财务指标显示公司盈利能力稳定，营运效率逐步优化，资产负债率可控，具备良好的偿债能力。未来三年盈利预测显示公司业绩有望持续增长，投资价值较高，建议投资者增持。

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