民办学校行业系列报告（一）_国际学校_寻找估值的驱动力_23页_920kb

休闲服务行业深度研究：国际学校

核心结论

• 首次覆盖国际学校行业，给予超配评级。
• 相关公司包括：博实乐（BEDU.N）、枫叶教育（1317.HK）、凯文教育（002659.SZ）。
• 国际学校行业仍存在一倍增长空间，未来具备较高的发展潜力。
• 民办学校扩张性优先于盈利性，国际学校具备最强的扩张能力与一定的盈利优势。
• 盈亏平衡时间是国际学校优中选优的重要指标。

行业现状与增长空间

国际学校规模天花板仍高

• 国际学校增长主要依赖学生人数与学费的提升。
• 当前中国K12学生中，国际学校学生占比仅为0.14%，远低于国际学校学生人数占比的上限。
• 国际学校渗透率与学生人数存在较大提升空间，尤其是民办国际学校。

国际学校规模年增长率在20%以上

• 根据2017年数据，国际学校数量为851所，其中民办学校占比53.3%。
• 2020年预计国际学校数量增长至986所，学生人数增长至57.7万人，学费收入规模预计超过700亿元。
• 民促法的落地为国际学校提供提价空间，提升盈利能力。

需求与供给分析

需求端

• 家庭教育支出中，高收入家庭（年收入超过100万）是国际学校的主要目标群体。
• 中国在美本科留学生占比从2010年的30%上升至2017年的40%，显示本科留学趋势增长。
• 国际学校是许多学生进入海外大学的升学路径，需求持续增长。

供给端

• 教师供给不足，尤其是国际课程认证教师，制约行业增速。
• 师生比偏低，影响学校的扩张速度与运营成本。
• 教师薪酬较高，有助于提升教学质量与吸引优质师资。

扩张性与盈利性分析

扩张性优先于盈利性

• 民办学校在稳定运营后，利润率相近，但扩张能力是估值的核心驱动力。
• 国际学校具有最强的扩张能力，可通过全国复制实现快速增长。
• 民办中小学与幼儿园主要依靠区域复制，民办高校依赖并购扩张。

盈亏平衡速度是关键

• 盈亏平衡时间是衡量学校运营效率的重要指标，影响扩张速度与盈利水平。
• 利用率达到30%左右时，国际学校可实现盈亏平衡。
• 招生成本较低的学校更容易实现快速盈亏平衡。

国际学校VS留学机构

• 国际学校与留学机构的目标均为海外升学，但模式不同。
• 国际学校通过长期教育服务提升品牌，留学机构通过短期培训快速盈利。
• 国际学校招生成本较低，运营利润率更高，且具有更高的品牌溢价和长期收益。

品牌与扩张策略

品牌为主与扩张为先

• 品牌为主：注重教学质量与师资建设，适合单体学校。
• 扩张为先：注重快速复制与覆盖，适合连锁学校。
• 当前中国处于国际学校成长期，扩张为先模式更具优势。

品牌塑造四要素

1. 生源质量：优质生源有助于提升升学率，进而塑造学校品牌。
2. 师资力量：师生比与认证教师比例是品牌建设的关键。
3. 升学率：高升学率是国际学校品牌的重要体现。
4. 校友圈：校友资源是学校无形资产，有助于提升声誉与招生质量。

相关公司分析

博实乐（BEDU.N）

• 采用轻资产扩张模式，依靠碧桂园地产项目进行校区租赁。
• 师生比约为1:10，认证教师比例较高，毛利率在30%-55%之间。
• 入学率快速提升，平均盈亏平衡时间为2年左右。

枫叶教育（1317.HK）

• 采用政府合作建校模式，实现轻资产扩张。
• 师生比约为1:11，认证教师数量占比较高。
• 盈亏平衡时间与博实乐类似，约为2年。

凯文教育（002659.SZ）

• 以体育特色打造品牌，通过收购和自建扩张。
• 目前两所学校学生约1200人，但盈亏平衡时间较长，约3年。
• 未来需加快品牌建设与扩张策略，以实现快速增长。

风险提示

1. 招生不达预期：影响盈利与扩张速度。
2. 政策变动：监管趋严可能限制办学规模。
3. 教师数量不足：制约教学质量与招生能力。
4. 留学政策收紧：影响学生留学意愿，进而影响国际学校需求。

投资评级说明

• 超配：行业预期未来6-12个月内涨幅超过沪深300指数10%以上。
• 中配：行业预期未来6-12个月内波动幅度在沪深300指数-10%至10%之间。
• 低配：行业预期未来6-12个月内跌幅超过沪深300指数10%以上。