20161010-川财证券-教育专题报告之二_民办学校_非营利办学_的深度解读_17页_1mb

民办学校“非营利办学”的深度解读总结

核心内容

本报告围绕民办学校“非营利办学”与“营利办学”的选择及其影响，结合现行《民办教育促进法》（简称《民促法》）规定与实际操作情况，深入分析了民办教育机构在税收政策、资产处置、盈利模式等方面的特点与挑战。

主要观点

• 民办学校可选择“要求”或“不要求”合理回报办学：根据《民促法》，民办学校可自主决定是否要求合理回报，选择“不要求合理回报”的学校享受与公办学校同等待遇，而“要求合理回报”的学校则需遵循地方政府制定的税收优惠政策。

• 非营利办学与税收优惠：非营利办学的学校在税收、土地等方面享受较多优惠政策，如免征营业税、企业所得税等。但其不得分配办学结余利润，只能用于办学再投入。

• 营利办学的税收政策：营利办学的学校税收优惠较少，部分地区如睿见教育需缴纳25%的所得税，而幼教、K12培训等非学历教育机构则基本按一般企业税率纳税。

• “服务费”成为间接分红方式：多数民办学校通过设立关联公司收取“服务费”，实现间接分红。服务费等于学校全部净收益，这种方式在法律上未被禁止，但存在一定的风险。

• 资产并表与融资限制：民办学校资产并表已无法律障碍，但资产处置受限，尤其是教育用地和教学大楼不能随意抵押或转让。融资方面也面临较大困难，银行贷款意愿较低。

• A股上市障碍与港股趋势：教育资产在A股上市面临政策限制，多数通过现金收购方式实现并购。港股成为更多教育企业选择的上市平台，如枫叶教育、成实外等。

• 《民促法》修订影响差异：修订后，非营利办学可能继续享受政策优惠，而营利办学则可能面临税收和补贴减少的压力。学历教育机构可能受影响更大，而非学历教育机构则可能受益更多。

• 教育企业盈利能力突出：民办教育企业盈利水平高，ROE普遍高于其他行业，被视作“现金牛”业务，具备较高的市场竞争力和品牌价值。

关键信息

分红方式

• “服务费”模式被广泛使用，作为间接分红方式。
• 通过关联公司收取服务费，服务费等于学校净收益。
• 枫叶教育与成实外均采用该模式。

税收政策差异

教育资产并表

• 自2006年起，民办学校可进行资产并表，但资产处置受限。
• 银行对民办学校贷款意愿低，融资难度大。

教育企业盈利表现

• 教育企业ROE普遍高于其他行业，显示其盈利能力强。
• 学生从幼儿园到高中及大学的长期留存率高，生均变现能力强。
• 幼教、K12、高等教育一体化发展成为趋势。

上市公司及非上市公司

风险提示

• 《民促法》修订时间不及预期：可能影响民办教育政策走向。
• 资产证券化进展不及预期：教育资产上市仍面临较大障碍。
• 轻资产扩张模式效果有限：可能无法达到预期回报。
• 行业发展不及预期：政策、市场等因素可能影响整体发展。
• 系统性风险：包括政策变动、经济环境变化等。

投资建议

• 投资评级：根据报告内容，对教育行业进行超配、标配、低配分类，以行业相对市场基准指数的收益为参考。
• 分析师承诺：报告内容独立、客观，分析师无利益冲突，不与报告观点直接相关。

总结

民办学校在“非营利”与“营利”办学模式之间存在显著差异，主要体现在税收优惠、资产处置和盈利方式上。非营利办学享有更多政策支持，但盈利受限；而营利办学则面临更多税收负担，但融资和资产证券化更为灵活。目前，教育企业普遍采用“服务费”模式实现间接分红，且多数选择港股上市以规避A股政策限制。随着《民促法》的修订，学历教育机构可能面临更大政策调整风险，而非学历教育机构则有望获得更大发展机会。整体来看，民办教育行业具备较高的盈利能力和市场竞争力，但政策不确定性仍是主要风险。