20161010-川财证券-教育专题报告之二：民办学校“非营利办学”的深度解读_18页_1mb

民办学校“非营利办学”的深度解读总结

核心内容

本报告深入分析了民办学校在“非营利办学”与“营利办学”之间的选择差异，以及其对教育企业运营、政策享受、资产证券化等方面的影响。

主要观点

• 民办学校办学选择：根据现行《民办促进法》，民办学校可以“不要求合理回报”或“要求合理回报”两种方式办学。选择“不要求合理回报”的学校在政策上享受与公办学校同等待遇，而“要求合理回报”的学校则受限于地方政府制定的税收优惠政策。
• 税收政策差异：学历教育机构（如K12全日制、高等教育）多数享受税收减免，而非学历教育机构（如幼教、培训）则需缴纳企业所得税及营业税，享受政策优惠较少。
• 教育发展基金与企业盈余公积：民办学校需按净收益的25%提取教育发展基金，而企业盈余公积则按净利润的10%提取，且有上限。两者在提取比例和限制上存在显著差异。
• 分红方式——服务费：多数民办学校通过关联企业收取“服务费”实现间接分红，服务费通常等于学校全部净收益。这种模式虽未被法律明令禁止，但存在法律风险。
• 资产并表与融资限制：民办学校资产并表在会计准则上无障碍，但融资受限，不能将教育非流动资产抵押贷款，且教育用地和资产处置受到政府严格监管。
• A股上市障碍与港股选择：由于证监会不认可民办教育资产为经营性资产，教育资产在A股上市仍存在障碍，而港股市场成为众多教育企业上市的首选。
• 《民促法》修订影响：未来《民促法》修订可能对学历教育机构产生较大影响，包括税费增加和补贴取消，而非学历教育机构可能因资产证券化障碍解除而受益。
• 教育企业盈利能力：教育企业因其品牌效应、政策支持和市场认可，盈利能力突出，属于标准“现金牛”业务，ROE水平普遍高于其他行业。

关键信息

民办学校分类及政策影响

分红方式与风险

• 服务费模式：通过关联公司收取服务费，实现间接分红。
• 风险提示：未来法律法规可能限制关联方交易，需警惕法律风险。

教育资产并表与融资

• 并表无障碍：2006年后会计准则允许民办学校并表。
• 融资限制：民办学校不能将非流动资产抵押贷款，教育用地受政府监管。

上市路径与趋势

• A股上市障碍：教育资产不被视为经营性资产，难以通过增发股票实现并购。
• 港股上市趋势：多家教育企业选择港股上市，如枫叶教育、成实外、宇华教育、睿见教育、新大学等。

教育企业盈利表现

• ROE水平高：教育企业ROE普遍高于其他行业。
• 生均变现高：幼教+K12+高等教育一体化模式提升生均价值，如宇华教育、成实外等。

教育行业发展趋势

• 政策与消费升级：教育行业受益于政策红利和消费升级，长期保持稳定需求。
• 轻资产扩张：部分教育企业采用轻资产扩张模式，但效果不及预期。
• 行业集中度低：教育行业集中度不高，竞争壁垒高，具备稳定成长性。

相关公司

A股上市公司

• 电光科技：布局出国留学服务和幼教领域。
• 翠微股份：与海教投合作，布局国际教育。
• 陕西金叶：旗下管理一所高校明德学院，从事职业学历教育。
• 中泰桥梁：布局国际学校，计划实现招生规模超过4000名。

港股上市公司及拟上市企业

• 成实外：涵盖幼教、K12、高等教育，市场占有率超过7%。
• 枫叶教育：国内最大国际教育学校集团，旗下有8所高中、12所初中、11所小学、13所幼儿园。
• 宇华教育：全国规模最大的K12学历教育学校，2015年收入近7亿元。
• 睿见教育：华南最大K12学历教育学校，2015年收入5.7亿元。
• 新大学：云贵地区规模较大的高等教育集团，旗下有两所高校。

风险提示

1. 《民促法》修订不及预期
2. 民办教育资产证券化不及预期
3. 轻资产扩张模式不及预期
4. 行业发展不及预计
5. 系统性风险

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券的绝对收益为分类标准。
  • 买入：20%以上
  • 增持：5%-20%
  • 中性：-5%-5%
  • 减持：-5%以下
• 行业投资评级：以6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。
  • 超配：高于5%
  • 配：介于-5%到5%
  • 低配：低于-5%

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