石油化工行业：从成品油的定价、调价机制谈起，加工1吨原油能赚多少钱？-20190628-东北证券-21页_1mb

报告摘要

石油化工行业深度报告总结：加工1吨原油能赚多少钱？

核心内容

本报告主要分析了加工1吨原油的盈利情况，探讨了成品油定价、调价机制以及炼油加工费用的构成。通过梳理不同环节的价格机制与成本结构，得出炼油毛利与净利润的计算方式，并对不同企业的盈利情况进行了比较。

主要观点

1. 成品油定价与调价机制

定价机制：成品油价格以国际市场原油价格为基础，综合考虑加工成本、税费、合理流通费用和适当利润。
调价机制：
- 成品油零售价每10个工作日调整一次，依据挂靠原油加权平均价格变动幅度进行。
- 调价周期从22天缩短至10天，取消4%的幅度限制。
- 当原油价格低于40美元/桶时，成品油价格不再下调，超额收益纳入风险准备金；当原油价格高于130美元/桶时，成品油价格不再上调，实行补贴机制。
调价特点：
- 成品油价格“跟涨不跟跌”。
- 自2013年以来，成品油价格调整更加频繁，基本与原油价格走势一致。

2. 炼油毛利的影响因素

原油价格：原油价格对炼油毛利有直接和间接影响，尤其在价格极值时，成品油价格受政策限制，影响炼厂利润。
炼厂出厂价：
- 主营炼厂（如中石油、中石化）与山东地炼的出厂价差异较大，汽油差价接近1000元/吨，柴油差价近500元/吨。
- 差异主要来源于消费税政策及产业链的完整度。
销售价格：
- 主营炼厂的成品油销售价格较高，能获取加工费和批零价差。
- 独立炼厂和民营大炼化只能以批发价出售，利润来源单一。

3. 炼油加工费用的分拆

单位现金操作成本：
- 中石油和中石化的单位现金操作成本分别约为140-180元/吨。
- 原料成本约占3300元/吨，现金操作成本占比较小。
折旧与摊销：
- 中石化炼油折旧约为80元/吨，化工折旧约为50元/吨，合计约130元/吨。
- 中石油折旧合计约150元/吨。
- 民营大炼化折旧费用约在250元/吨左右，比两桶油高约100-150元/吨。
完全成本：
- 两桶油的完全成本约在300元/吨。
- 民营大炼化的完全成本约在350-450元/吨之间。

关键信息

加工毛利：炼油毛利 = 炼油单位现金操作成本 + 折旧摊销 + 其他支出 + 净利润。
炼油利润与油价关系：
- 油价低于40美元/桶时，成品油价格不再下调，炼厂利润受政策影响。
- 油价高于80美元/桶时，加工利润逐渐缩减。
- 油价高于130美元/桶时，成品油价格基本不动，炼厂利润可能为零或亏损。
炼厂类型差异：
- 主营炼厂（中石油、中石化）利润较高，因其具备完整的销售终端。
- 独立炼厂和民营大炼化利润较低，仅能获取加工费。
行业数据：
- 成分股数量：19只
- 总市值：7826亿元
- 流通市值：6226亿元
- 市盈率：8.47倍
- 市净率：0.93倍
- 行业整体市盈率较低，显示行业估值处于低位。
重点公司财务数据：
- 中国石化：现价5.41元，2019年每股收益0.50元，2020年预测每股收益0.50元，2021年预测每股收益0.53元，PE分别为10.82倍、10.82倍、10.21倍，评级为“买入”。
- 上海石化：现价5.16元，2019年每股收益0.43元，2020年预测每股收益0.38元，2021年预测每股收益0.32元，PE分别为12.00倍、13.58倍、16.13倍，评级为“增持”。
- 恒力股份：现价17.20元，2019年每股收益1.26元，2020年预测每股收益1.57元，2021年预测每股收益1.83元，PE分别为13.65倍、10.96倍、9.40倍，评级为“增持”。
- 荣盛石化：现价12.13元，2019年每股收益0.57元，2020年预测每股收益0.83元，2021年预测每股收益1.08元，PE分别为21.28倍、14.61倍、11.23倍，评级为“增持”。
- 恒逸石化：现价13.23元，2019年每股收益0.93元，2020年预测每股收益1.49元，2021年预测每股收益1.81元，PE分别为14.23倍、8.88倍、7.31倍，评级为“买入”。

行业趋势

全球炼油中心：美国湾区、西欧鹿特丹、新加坡是全球三大炼油中心，其裂解价差反映炼厂利润水平。
亚太地区炼油毛利：由于需求增长和炼能扩张，亚太地区的炼油毛利波动较大，但整体上仍具有一定的竞争力。
未来展望：随着亚太炼能的增加，裂解价差可能进一步下降，对炼厂利润形成压力。

结论

加工1吨原油的盈利取决于多个因素，包括原油价格、成品油销售价格、加工成本和税费。主营炼厂因具备完整的产业链和销售终端，利润相对较高；而独立炼厂和民营大炼化由于缺乏终端，利润主要来源于加工环节。报告指出，两桶油的完全加工成本约为300元/吨，而民营大炼化则略高，约为350-450元/吨。在油价波动较大的情况下，炼厂利润也会随之变化，因此需密切关注原油价格走势和政策变化。

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