化工行业论民营大炼化的长期投资价值（一）：PTA篇，成本再降VS行业格局恶化，PTA龙头明年能赚多少钱？-20191101-东北证券-29页_2mb

PTA行业长期投资价值分析报告总结

核心内容

PTA（精对苯二甲酸）是连接石化与化纤行业的关键中间产品，其生产工艺较为成熟，产品下游单一，因此其行业格局变迁较为明晰。当前PTA行业集中度较高，逸盛与恒力等龙头企业占据主导地位。尽管行业集中度提升，但PTA龙头仍面临大幅扩产的动机和未来盈利空间的不确定性。

主要观点

1. PTA龙头扩产动机

• 成本优势：PTA龙头企业（如逸盛、恒力）已有的基础设施（如公共工程、储罐、土地）可减少新增扩产成本，使得其投资更具性价比。
• 抢占市场增量：通过扩产，龙头企业可锁定未来的需求增长，增强市场份额。
• 震慑潜在竞争者：新增产能可对潜在竞争对手形成威慑，防止其进入市场。

2. PTA行业价格与盈利

• 价格控制能力有限：由于PTA产品同质化严重，龙头企业难以左右市场价格，因此盈利主要依赖于扩大产量。
• 单吨净利润有限：尽管行业集中度提升，但龙头单吨净利润可能仅在100-150元之间，行业整体可能面临持续小幅亏损或现金流勉强打平的局面。

关键信息

行业现状

• 行业集中度高：逸盛与恒力、福海创三家合计市占率超过50%。
• 自给率高：目前PTA行业自给率达到100%，进口依赖度几乎为零。
• 产能扩张：2020年预计新增PTA产能1210万吨，2021年预计新增1020万吨，行业进入持续扩产周期。

技术与成本

• 主流工艺：INVISTA、BP、Lurgi-Eastman等技术路线中，INVISTA-P8和BP技术较为先进。
• 成本优势：新装置吨加工成本已降至400元以内，相比传统装置有250元/吨左右的成本优势。
• 技术演进：INVISTA技术通过规模化和低温化进一步降低投资与能耗，BP技术则通过优化物耗与能耗实现成本控制。

重点企业分析

重点公司	现价（元）	EPS（2018A）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2018A）	PE（2019E）	PE（2020E）	评级
恒逸石化	14.50	0.69	0.92	1.60	21.01	15.76	9.06	增持
恒力石化	15.95	0.47	1.27	1.52	33.94	12.56	10.49	增持
荣盛石化	11.20	0.26	0.35	0.91	43.08	32.00	12.31	增持
桐昆股份	13.43	1.16	1.54	1.97	11.58	8.72	6.82	增持
新凤鸣	11.54	1.19	1.27	1.45	9.70	9.09	7.96	增持

技术与项目分析

1.1 PTA生产工艺技术

• 两步法优于一步法：BP、INVISTA技术生产的PTA产品质量可达到PET优级品标准，而Lurgi-Eastman技术则需添加助剂。
• INVISTA工艺优势：高温高压工艺，但通过规模化和低温化改进，实现更低的能耗和物耗。
• BP工艺优势：操作温度与压力较低，能耗更优，且在物耗与能耗方面有显著进步。

1.2 INVISTA-P8工艺项目

• 嘉兴石化二期：采用INVISTA-P8技术，PX和醋酸单耗降低，发电量提升，综合能耗降至89.8kg标油/tPTA。
• 恒力石化PTA#4、#5：投资成本低至30亿元，单吨投资成本为0.119万元，综合能耗显著优化，单耗下降明显。

1.3 BP工艺项目

• 独山能源（新凤鸣）：采用BP技术，投产后综合能耗降至33kg标油/tPTA，具有显著的成本优势。
• 规模化带来的成本下降：随着产能扩大，单位产品能耗和物耗下降明显。

行业供需格局与未来推演

• 供需变化：2020年行业进入扩产高峰，预计新增产能达1210万吨，行业供给进一步宽松。
• 竞争格局：尽管产能集中度提升，但价格仍受市场供需影响，龙头难以控制价格。
• 盈利模式：龙头企业通过扩大规模获得“量”的收益，而非“价”的收益。

企业扩产情况

• 逸盛：计划新增600万吨PTA产能，预计总投资67.31亿元，位于宁波石化经济技术开发区，具有良好的产业链配套。
• 恒力石化：已有660万吨PTA产能，新增500万吨PTA产能，总投资30亿元，具有显著的成本优势。
• 长丝企业：桐昆、新凤鸣、福建百宏等聚酯企业也在不断扩展PTA产能，以保障原料供应和稳定利润。

结论

PTA行业虽然经历了从供不应求到供过于求的转变，但龙头企业凭借技术进步和规模化优势，仍能维持一定的盈利水平。未来2-3年，PTA行业将更多依赖“量”的增长，而非“价”的提升。随着新装置的投产，行业整体成本将进一步下降，但盈利空间可能受限于市场供需关系，导致行业整体处于小幅亏损或现金流勉强平衡状态。