20230904-东方证券-拼多多2Q23点评_收入和利润超预期_TEMU覆盖全球多个区域_9页_462kb

拼多多2023年第二季度季报点评

拼多多Q2 2Q23收入达到523亿人民币，同比增长66%，远超市场预期的433亿（同比增速38%）。

收入增长原因

1. 消费需求回暖：网上商品和服务零售额同比增速提升，从1Q的129%升至172%。
2. 用户对性价比商品需求上升。
3. 广告货币化率提升。
4. 海外电商业务TEMU表现强劲，增速显著。

海外业务TEMU进展迅速

• 用户与安装量：Q2安装量达7400万，环比增长139%，跻身全球下载榜前十。
• 市场覆盖：已覆盖日本、韩国、智利、菲律宾等国家，计划进一步拓展中东市场。
• GMV增长：月末北美与澳大利亚GMV达87亿美元。

财务表现

收入与利润

• 广告收入：379亿元（同比增长50%），高于预期。
• 佣金收入：143亿元（同比增长131%）。
• 经调整净利润：153亿元（超预期108亿元），同比增长292%。

成本与效率

• 毛利率：降至64.3%，同比下降104个百分点。
• 费用端：销售费用增长55%，主要由海外获客驱动。

盈利预测与估值调整

东方证券调整盈利预测，预计2023-2025年经调整归母净利润为501/827/1197亿元。

采用SOTP估值：

• 拼多多主站：PE法，估值822亿CNY。
• 多多买菜与TEMU：均采用P/GMV法，分别估值165亿CNY和215亿USD。
• 总估值：合理估值为11477美元/ADS。

风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 国内电商竞争加剧。
• 海外业务推进速度慢于预期。