港澳消费行业点评：港澳消费行情加速，首推金沙、莎莎、六福；3月澳门GGR同比涨22%，2月内地访港人次同比大涨40%-20180402-天风证券-17页-2mb

港澳消费行业点评总结

核心内容

2018年3月澳门博彩总收入（GGR）同比增长22.2%，高于市场预期。同时，2月内地访港人次同比大涨40%，显示内地游客对港澳旅游的持续热情。报告指出，随着粤港澳大湾区政策的推进和新基础设施的建设，港澳消费行业有望迎来新增长周期，重点推荐金沙中国、莎莎国际和六福集团。

主要观点

• 澳门博彩行业复苏：受春节错峰旅游影响，3月GGR增长超预期，预计2019年澳门总GGR将达440亿美元，有望重回2013年高峰。
• 中场+非博彩投资主线：报告强调18-19年中场和非博彩业务的持续增长潜力，认为高端中场受益于VIP客户结构变化和国内中产阶级消费升级。
• 金沙中国作为龙头：金沙中国在高端中场和非博彩业务布局上表现突出，17Q4高端中场增长超50%。其19×EV/EBITDA估值合理，股息率高，重申“买入”评级，目标价55港元。
• 莎莎国际和六福集团受益于内地游客增长：莎莎港澳地区营收70%来自内地游客，2018年前2个月港澳地区销售同比增长14.6%。六福集团因业务增长和估值回落，维持“买入”评级，目标价42港元。

关键信息

• 澳门博彩收入数据：
  • 2018年3月总GGR为296亿澳门元，同比增长22.2%。
  • 前3月总GGR为765亿澳门元，同比增速20.5%。
  • 2019年预测GGR将达440亿美元。
• 内地访港游客增长：
  • 2018年2月内地访港游客人次同比增长40.2%。
  • 2018年1-2月综合增长13.6%。
  • 预计粤港澳大湾区政策执行将带来长期新增客流约2270万/年。
• 消费趋势与增长预测：
  • 内地中产阶级消费升级，推动中高端消费市场增长。
  • 中国2016-2021年个人消费预计CAGR为9%。
  • 城镇80后-90后将成为消费升级的主动力。
• 博彩公司业绩预测：
  • 金沙中国2018年预计EBITDA增长17%，2019年增长19%。
  • 澳门博彩税税率在2018年预计为48%，2019年为51%。
  • 澳门各大博彩公司如威尼斯人、金沙城中心、巴黎人等均有望实现收入和毛利增长。

风险提示

• 政策收紧
• 国内经济不景气

推荐标的

• 金沙中国：作为中场和非博彩龙头，最能受益于澳门转型，重申“买入”评级，目标价55港元。
• 莎莎国际：香港零售业回暖，内地访客增加，业务发展与内地游客量密切相关，重申“买入”评级，目标价4.5港元。
• 六福集团：以中高端轻奢定位和高性价比产品瞄准内地中产阶级，维持“买入”评级，目标价42港元。

数据图表说明

• 图1-图5：展示澳门博彩GGR、VIP收入、中场+老虎机收入、六大博彩公司市场份额及预测数据。
• 图6-图10：反映游客结构、渗透率预测、消费增长趋势及各城市人均GDP情况。
• 图11-图25：涵盖内地访港人数、零售业增长、新基础设施带来的新增客流及各大博彩公司财务表现预测。

附注

• 本报告由天风证券研究所发布，作者为何翻翻，联系人为雷俊成、马赫、董可心。
• 相关报告包括对莎莎国际、六福集团及澳门博彩行业的多次分析和预测。