新型城镇化重点城投掘金系列之四（中部篇·下）：彭蠡一望到徽州-20220223-申港证券-63页_1mb

投资摘要总结：城投债的2022年趋势与投资建议

核心内容

2022年被视为基建发力的重要年份，固定资产投资将成为经济增长的主要支撑。在这一背景下，城投债的存量成为投资关注的重点。核心观点是：在“十四五”期间，存在重要基建任务的区域内的核心城投平台具有较高的安全性，2022年安全性进一步提升。同时，分析师认为在新型城镇化重点建设区域可以进行资质下沉投资，但需关注高核心度、短久期和强资质的平台。

主要观点

• 高核心度：优先选择与政府关系密切、具有区域垄断性或专营性的城投平台，这类平台在基建任务期间具有更强的展业生命力和政府支持潜力。
• 短久期：建议将投资久期控制在1年左右，因为区县级城投再融资存在不确定性，但预计2022年内不会爆发尾部风险。
• 强资质区域：即使弱资质城投标准债券在2022年不会发生兑付风险，但经济实力较弱的区域可能面临非标违约风险，因此应优先选择经济实力较强的区域进行投资。

关键信息

• 存量债券规模：截至2022年2月初，全国120个县城新型城镇化示范县中，69个有存量城投债，总规模达4,688亿元。其中，中部五省（湖北、湖南、安徽、河南、江西）的存量规模为910.66亿元，占比19.4%。
• 区县级城投债发行情况：2022年1月，区县级城投债发行规模为2,196亿元，较2021年1月仅减少246.40亿元，表明区县级城投平台融资规模未明显收缩。
• 城投平台评分模型：基于基本面数据的评分模型用于评估城投平台资质，得分高于4分（前45%）的平台基础素质较好。
• 推荐平台：吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司、宁乡市国资投资控股集团有限公司、浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司、潜江市城市建设投资开发有限公司、新郑市投资集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司等被推荐为具有较高投资性价比的平台。

投资建议

• 区域选择：优先考虑发改委831号文确定的120个县城新型城镇化示范县内的平台，尤其是中部五省的示范县。
• 平台选择：推荐得分在4分以上（前45%）的平台，具有较好的基础素质。
• 久期控制：建议投资剩余期限在1年左右的债券，以降低风险。

风险提示

• 城投再融资政策的超预期变化可能影响投资安全。
• 统计模型设计不合理可能带来偏差。
• 数据缺失可能影响分析准确性。

附录信息

• 图表目录：包括多个图表，展示区县级城投债发行规模、利差分布、债务率等数据。
• 表格目录：包含多个表格，如各地区经济和财政数据、城投平台评分、信用利差等。

江苏省相关分析

• 安徽省城投债概况：截至2022年1月30日，安徽省除省级平台外的存量城投债规模为4,509.72亿元，滁州市存量规模最大，达506.34亿元。
• 合肥市：作为省会，合肥市区县整体财力较强，但部分区县如巢湖市、庐江县债务率较高，需关注其偿债能力。
• 庐江县：有1家发债平台，企业综合实力评分为3.14，处于全市第9位，全省第47位。
• 滁州市：天长市作为示范县，综合财力达111.36亿元，债务率较低，为67.32%，在全市排名首位。
• 马鞍山市：全市债务率高达779.56%，其中当涂县为示范县，有2家公募发债平台，企业综合实力评分为4.417分，处于全市第3位。

详细分析

• 合肥市：2020年GDP为10,045.72亿元，人均GDP为10.72万元，平均GDP增速为5.94%，财政自给率为65.52%，法定债务率为110.16%。
• 滁州市：2020年GDP为3,032.10亿元，人均GDP为7.60万元，平均GDP增速为7.02%，财政自给率为48.82%，法定债务率为242.69%。
• 马鞍山市：2020年GDP为2,186.90亿元，人均GDP为10.13万元，平均GDP增速为6.08%，财政自给率为7.83%，法定债务率为779.56%。

总结

2022年城投债投资策略应聚焦于高核心度、短久期和强资质的平台，尤其是在新型城镇化重点建设区域。通过量化评分模型筛选出得分较高的平台，并结合区域经济实力和债务情况，确保投资的安全性和性价比。同时，需关注再融资政策变化和数据完整性，以降低潜在风险。