20220223-申港证券-新型城镇化重点城投掘金系列之四（中部篇·下）_彭蠡一望到徽州_63页_5mb

投资摘要总结

核心内容

2022年被预测为基建大年，固定资产投资将成为拉动经济增长的主要支撑力量。城投债在这一年中，核心城投平台仍具有较高的安全性，尤其在“十四五”期间存在重要基建任务的区域。在新型城镇化重点建设区域，可以择优进行资质下沉投资，但需关注高核心度、短久期和强资质三大原则。

主要观点

• 核心度高：城投平台与政府高度关联，或具有区域垄断性、专营性，更易获得政府支持。
• 久期控制在1年左右：由于区县级城投平台再融资存在不确定性，但2022年内不会爆发尾部风险，因此建议选择短久期债券。
• 强资质区域：经济实力较强的区域更适合投资，以避免非标违约带来的尾部估值风险。

关键信息

• 截至2月初，全国120个县城新型城镇化示范县中，有69个示范县有存量城投债，总规模为4,688亿元。
• 中部地区（湖北、湖南、安徽、河南、江西）示范县存量规模为910.66亿元，占比19.4%。
• 2022年1月，区县级城投债发行规模为2,196亿元，较2021年1月仅减少246.40亿元，说明区县融资未明显收缩。
• 2022年1月，存量区县级城投债规模约为5万亿元，占总存量城投债的38%。
• 城投平台评分模型显示，270家区县级城投平台得分区间为[1.453分-6.695分]，其中前45%（得分4分以上）的平台基础素质较好。

重点推荐平台

以下区县级城投平台具有较高的投资性价比：

• 吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司
• 宁乡市国资投资控股集团有限公司
• 浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司
• 潜江市城市建设投资开发有限公司
• 新郑市投资集团有限公司
• 郑州航空港兴港投资集团有限公司

中部地区优质区县级平台推荐

• 安徽省：庐江县、天长市
• 河南省：新郑市、兰考县
• 江西省：吉安市

风险提示

• 城投再融资政策超预期变化
• 统计模型设计不合理
• 数据缺失

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区域分析

安徽省

• 全市概况：合肥为省会，经济发展指标名列前茅，财政自给率较高。
• 下属区县：庐江县为示范县，综合财力和信用利差均处于中等水平。
• 债务情况：马鞍山市和淮北市债务负担较重，法定债务率分别达到779.56%和475%。

河南省

• 全市概况：郑州、洛阳为经济重镇，存量城投债集中。
• 下属区县：新郑市、兰考县为示范县，债务率相对较低，具有投资潜力。

江西省

• 全市概况：吉安市为经济重点区域，存量城投债规模较大。
• 下属区县：吉安市下属区县整体债务负担较重，但具有一定的投资价值。

数据与图表

• 图1：2022年1月区县级城投债发行规模与去年同期基本持平。
• 图2：仅区县级公司债券发行规模减少，其他债券品种发行规模上升。
• 图3：除浙江省外，其他区域区县级城投债发行规模变化不明显。
• 图4：存量区县级城投债规模达5万亿元。
• 图5：23%的区县级城投债将在1.5年内到期。
• 图6：24省市的69个示范县有存量城投债。
• 图7：安徽省多地均有城投债发行，滁州市存量规模最大。
• 图8：安徽省各市区域利差较低。
• 图9：马鞍山市、淮北市债务负担较重。
• 图10：合肥市各区县财力和债务情况。
• 图11：庐江县公募城投平台股权结构图。
• 图12：庐江县区县城投平台企业综合实力雷达图。
• 图13：滁州市各区县财力和债务情况。
• 图14：天长市城投平台股权结构图。
• 图15：天长市区县城投平台企业综合实力雷达图。
• 图16：马鞍山市各区县财力和债务情况。
• 图17：当涂县公募城投平台股权结构图。
• 图18：当涂县区县城投平台企业综合实力雷达图。
• 图19：亳州市各区县财力和债务情况。
• 图20：蒙城城投股权结构图。
• 图21：亳州市高评分区县城投平台企业综合实力雷达图。
• 图22：河南省存量城投债主要集中在郑州、洛阳。
• 图23：发达集团存量债券情况。
• 图24：郑州市各区县财力和债务情况。
• 图25：新郑市城投平台股权结构图。
• 图26：新郑市区县城投平台企业综合实力雷达图。
• 图27：洛阳市各区县财力和债务情况。
• 图28：发达集团存量债券情况。
• 图29：开封市各区县财力和债务情况。
• 图30：兰考市城投平台股权结构图。
• 图31：吉安市各区县财力和债务情况。
• 图32：吉安县公募城投平台股权结构图（股权划转前）。
• 图33：吉安县公募城投平台股权结构图（股权划转后）。
• 图34：吉安县区县城投平台企业综合实力雷达图。

表格数据

• 表1：全国政府工作报告中对基础设施建设相关任务目标的表述。
• 表2：安徽省不同地级市主体级别利差分布。
• 表3：合肥市基本经济和财政数据。
• 表4：合肥市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表5：合肥市各区县信用利差。
• 表6：庐江城投存量债券情况。
• 表7：滁州市基本经济和财政数据。
• 表8：滁州市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表9：滁州市各区县信用利差。
• 表10：天长城发存量债券情况。
• 表11：马鞍山市基本经济和财政数据。
• 表12：马鞍山市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表13：马鞍山市各区县信用利差。
• 表14：当涂县存量债券节选。
• 表15：亳州市基本经济和财政数据。
• 表16：亳州市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表17：亳州市各区县信用利差。
• 表18：蒙城城投存量债券概况。
• 表19：河南省不同地级市主体级别利差分布。
• 表20：郑州市基本经济和财政数据。
• 表21：郑州市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表22：郑州市各区县信用利差。
• 表23：新郑市存量城投债情况。
• 表24：洛阳市基本经济和财政数据。
• 表25：洛阳市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表26：洛阳市各区县信用利差。
• 表27：发达集团存量债券情况。
• 表28：开封市基本经济和财政数据。
• 表29：开封市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表30：开封市各区县信用利差。
• 表31：兰考县存量城投债情况。
• 表32：江西省不同地级市主体级别利差分布。
• 表33：吉安市基本经济和财政数据。
• 表34：吉安市各区县区域综合实力评分和主要量化指标。
• 表35：吉安市各区县信用利差。
• 表36：吉安县存量债券节选。
• 表37：4分以上的示范县公募城投平台汇总。
• 表38：省级平台汇总（4分以上）。
• 表39：地市级平台汇总（4分以上）。
• 表40：区县级平台汇总（4分以上）。