20180808-招商证券-抄底煤炭股系列之七_旺季有望渐消高库存_超产和进口或趋严_21页_1015kb

煤炭行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月至7月煤炭行业库存变化及未来走势，指出当前库存增长主要由表外产量（超产）导致，而非表内供求变化。报告预测未来库存将逐步去化，煤价有望回升，建议投资者继续抄底煤炭股，重点推荐两类股票：业绩好估值低的大白马和有注入预期的股票。

主要观点与关键信息

1. 表外产量解释库存变化

• 6月库存大幅增加：全社会煤炭库存从5月的3.04亿吨增加至6月的3.36亿吨，增幅为10.5%。其中，43%的库存增长由表内供给与消费的差额解释，其余57%由表外产量（超产）导致，超产规模为6%。
• 7月库存小幅增加：尽管为旺季，但库存仍增加1.4%，说明超产对冲了旺季需求，表外产量解释库存增长。
• 表外产量来源：超产可能源于行业整体的非计划性增产，而非新建产能集中投产。

2. 高库存去化路径

• 进口下降：预计8月进口量将从7月的2700万吨下降至2000万吨，对沿海市场影响约6%。
• 国内限产：6月超产1800万吨，预计7月下降至800万吨，8月后超产归零。
• 8月旺季需求：预计8月煤炭消费将超预期，库存有望下降542万吨至3.35亿吨。
• 9月库存回升：9月消费环比下降约2000万吨，供给下降700万吨，库存将上升606万吨至3.4亿吨。

3. 行业背景与政策影响

• 政策变化：发改委鼓励优质产能释放，进口政策放宽，导致行业超产。
• 环保影响：内蒙在6月受环保影响产量下降，7月后基本复产，8月山西环保督察可能影响产量。

4. 煤价与市场预期

• 煤价低迷：目前煤炭指数反映的港口5500大卡煤价约为490元，处于历史低位。
• 估值修复预期：煤炭行业指数空间预计为30%，建议继续抄底。

推荐股票

大白马股票（业绩好、估值低）

• 陕西煤业：股价7.4元，17年EPS 1.04，18年EPS 1.11，19年EPS 1.17，18年PE 6.7，19年PE 6.3，PB 1.7，评级：强烈推荐-A
• 兖州煤业：股价11.5元，17年EPS 1.38，18年EPS 1.52，19年EPS 1.54，18年PE 7.6，19年PE 7.5，PB 1.3，评级：强烈推荐-A
• 中国神华：股价18.2元，17年EPS 2.26，18年EPS 2.22，19年EPS 2.25，18年PE 8.2，19年PE 8.1，PB 1.1，评级：强烈推荐-A

有注入预期的股票

• 山煤国际：股价3.8元，17年EPS 0.19，18年EPS 0.50，19年EPS 0.51，18年PE 7.7，19年PE 7.6，PB 1.5，评级：强烈推荐-A
• 阳泉煤业：股价6.4元，17年EPS 0.68，18年EPS 0.80，19年EPS 0.81，18年PE 8.0，19年PE 7.9，PB 1.0，评级：强烈推荐-A
• 潞安环能：股价8.8元，17年EPS 0.93，18年EPS 0.96，19年EPS 0.97，18年PE 9.2，19年PE 9.1，PB 1.2，评级：强烈推荐-A
• 山西焦化：股价11.5元，17年EPS 0.06，18年EPS 1.13，19年EPS 1.14，18年PE 10.1，19年PE 10.0，PB 2.6，评级：强烈推荐-A
• 西山煤电：股价7.0元，17年EPS 0.50，18年EPS 0.60，19年EPS 0.61，18年PE 11.7，19年PE 11.6，PB 1.2，评级：强烈推荐-A
• 雷鸣科化：股价11.3元，17年EPS 0.41，18年EPS 1.68，19年EPS 1.8，18年PE 6.7，19年PE 6.5，PB 2.0，评级：强烈推荐-A

风险提示

• 行业超产失控
• 煤炭需求低于预期

数据与图表说明

表外产量对库存的影响

高库存去化时间路径

电力需求与温度关系

结论

• 煤炭库存增长主要由超产引起，未来随着进口限制和限产政策的实施，库存有望逐步去化。
• 煤价将因库存去化而回升，行业指数空间预计为30%。
• 推荐投资者关注两类股票：业绩好估值低的大白马和有注入预期的股票，以把握行业复苏机会。