深度报告-20221218-国金证券-仕佳光子-688313.SH-国产替代正当时_双平台自主IDM能力共振_26页_4mb

仕佳光子 (688313.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容

仕佳光子是一家具备无源与有源光芯片及器件自主IDM（垂直整合制造）能力的公司，其在光通信领域具备较强的竞争力。公司依托中科院半导体所的技术支持，持续拓展产品线，涵盖PLC、AWG和DFB等关键光芯片产品。随着国产替代进程的推进，公司有望在高端光芯片市场占据更大份额。

主要观点

1. 国产替代机遇显著
   国产替代是当前通信板块的重要投资主线，尤其在光通信领域，由于技术路径多样、应用广泛，公司具备在技术迭代中实现“弯道超车”的潜力。同时，公司具备降低原材料成本的商业动机，与政策支持形成共振。

2. 双平台自主IDM能力
   公司是国内为数不多同时具备无源和有源光芯片及器件自主IDM能力的企业，能够实现从芯片设计、制造到封装的全流程自主可控，提升综合竞争力。

3. 产品结构持续优化，业绩增长显著
   公司光芯片与器件收入占比不断提升，从2017年的27%增长至2022年上半年的46%，毛利率也从32.47%提升至37.67%。海外市场收入占比提升，显著改善公司盈利能力。

4. 技术实力与市场拓展
   公司在PLC、AWG和DFB芯片方面均有显著进展，尤其在DFB芯片领域，基于前期技术积累，逐步实现国产替代。AWG芯片在数据中心市场表现强劲，已进入多家光模块厂商的供应链。

关键信息

市场数据

• 市场价格：9.64元
• 目标价格：11.87元
• 总股本：4.59亿股
• 总市值：44.23亿元
• 年内股价最高最低：13.54元/8.29元
• 沪深300指数：3954点
• 上证指数：3168点

财务预测

• 2022年收入：9.64亿元
• 2023年收入：11.15亿元
• 2024年收入：12.79亿元
• 2022年归母净利润：0.81亿元
• 2023年归母净利润：1.10亿元
• 2024年归母净利润：1.48亿元
• 2023年PE估值：50X，对应市值55亿元

产品与市场

• PLC光分路器芯片：全球领先，受益于FTTR市场增长，已实现国产化并具备平价优势。
• AWG芯片：在电信和数据中心市场表现强劲，已进入多家主流光模块厂商的供应链，预计未来出货量增长。
• DFB激光器芯片：逐步实现国产替代，部分产品已小批量出货，具备向更高速率发展的潜力。

投资建议

• 给予“增持”评级，目标价11.87元，基于公司技术积累和市场拓展能力，长期成长性良好。

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 客户拓展不及预期
• 技术迭代风险
• 市场竞争加剧
• 人民币汇率波动
• 高管减持风险

结构化总结

1. 光芯片国产替代空间广阔，公司具备双平台IDM能力

• 公司在光通信产业链中具备核心竞争力，技术壁垒高，市场空间大。
• 与中科院半导体所深度合作，技术积累深厚，研发实力强。
• 公司产品结构持续优化，光芯片与器件业务毛利率提升，成为主要利润来源。
• 海外市场收入占比提升，带来更高盈利空间。

2. PLC光分路器芯片全球领先，国内FTTR增长潜力大

• PLC光分路器芯片广泛应用于FTTH建设，公司打破日韩垄断，成为全球主要供应商。
• 国内FTTR发展在即，PLC芯片需求将大幅增长。
• 公司产品矩阵完整，覆盖多种规格，具备较强的市场竞争力。

3. AWG芯片在电信、数通市场多领域打开成长空间

• AWG芯片是波分复用系统的核心器件，应用场景广泛。
• 公司在数据中心市场表现突出，已进入多家光模块厂商供应链。
• AWG芯片具备性价比和规模效应优势，未来增长空间大。

4. DFB激光器芯片奋起直追，下游应用广阔

• DFB激光器是光模块的重要组成部分，公司已实现2.5G/10G芯片批量出货。
• 25G芯片处于验证阶段，未来有望实现量产。
• 公司布局激光雷达、气体传感等新兴领域，拓宽应用场景。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司2022-2024年收入预计分别为9.64亿、11.15亿、12.79亿元，归母净利润预计分别为0.81亿、1.10亿、1.48亿元。
• 采用PE估值法，给予2023年50XPE，对应市值55亿元，目标价11.87元，首次覆盖“增持”评级。

图表目录（关键数据）

• 图表1：光通信产业链
• 图表2：光模块厂商份额排名
• 图表3：国外公司光芯片产品布局
• 图表4：中国公司光芯片产品布局
• 图表5：公司发展历程
• 图表6：公司受益产业链情况
• 图表7：公司与中科院半导体所项目合作情况
• 图表8：公司营收及归母净利润
• 图表9：公司利润率
• 图表10：公司分业务收入
• 图表11：公司分业务毛利率
• 图表12：公司分地区收入
• 图表13：公司分地区毛利率
• 图表14：光通信行业研发费用率
• 图表15：PLC分路器在FTTH中的应用
• 图表16：全球FTTH/B渗透率超过25%的国家或地区
• 图表17：全球FTTH/B渗透率低于25%的国家或地区
• 图表18：欧美宽带建设进程
• 图表19：国内FTTH/O端口及占比
• 图表20：FTTR工作原理
• 图表21：FTTR相关政策
• 图表22：公司PLC光分路器芯片进展与市场变化
• 图表23：公司PLC光分路器芯片系列收入
• 图表24：公司AWG芯片进展与同业比较
• 图表25：公司AWG芯片主要客户
• 图表26：公司AWG芯片系列收入
• 图表27：DFB芯片主要应用场景
• 图表28：公司DFB芯片进展
• 图表29：公司DFB芯片系列收入
• 图表30：可比公司估值对照表

总结

仕佳光子凭借其在光通信领域的深厚技术积累和双平台IDM能力，在国产替代进程中占据有利位置。公司产品结构持续优化，光芯片及器件业务增长迅速，毛利率稳步提升。随着FTTR、数据中心等新兴市场的快速发展，公司未来增长潜力巨大。基于其技术实力和市场拓展能力，给予“增持”评级。