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宏观策略总结：海外市场周观察（20250602~20250608）

核心内容

本周海外市场观察聚焦于美国、日本和欧洲的经济与货币政策动向。整体来看，美国就业市场出现温和降温迹象，日本经济数据改善，欧洲央行继续降息，显示出不同区域的经济走势和政策应对差异。

主要观点

美国：就业市场温和降温，降息预期未变

• 货币政策路径：市场对美联储9月降息25bp、12月再降25bp的预期基本保持不变，显示政策路径尚未发生明显调整。
• 就业数据分化：尽管非农就业数据保持韧性，但ADP新增就业、家庭调查新增就业、初请失业金人数等均显示劳动力市场走弱。
• 服务业支撑就业：5月新增非农就业主要由服务业拉动，制造业新增就业为负，显示制造业拖累明显。
• PMI数据走弱：5月制造业与服务业PMI均跌破枯荣线，制造业PMI进一步下滑至48.5，服务业PMI自2024年7月以来首次跌破50。
• 就业市场降温：分析师认为，就业市场已开始温和降温，预计美联储将在7月再度降息，下半年至少降息3次，美元存在下行空间。

日本：经济数据改善，加息预期增强

• GDP上修：日本将2025年第一季度名义与实际GDP环比折年率均上调0.5个百分点，显示经济复苏迹象。
• 通胀维持高位：4月核心CPI同比上涨3.5%，较3月上升0.3个百分点，通胀表现良好。
• 失业率稳定：4月失业率维持在较低水平，为日本央行的加息路径提供支撑。

欧洲：通胀回落，降息延续

• 核心CPI下行：欧元区5月核心HICP下行至2.3%，显示降通胀进展顺利。
• 欧洲央行降息：欧洲央行如期降息25bp，继续实施宽松货币政策。
• 零售销售上升：欧盟零售销售指数同比和环比均上行，显示内需有所恢复。

关键信息

• 美国非农就业：5月新增13.9万人，失业率维持4.2%，显示就业市场韧性。
• ADP与家庭调查：ADP新增就业大幅降至3.7万人，家庭调查显示新增就业为负数，反映劳动力市场疲软。
• 初请失业金人数：5月31日当周初请失业金人数延续上行至24.7万人，显示失业压力上升。
• PMI数据：制造业与服务业PMI均低于枯荣线，表明经济活动放缓。
• 日本经济表现：GDP上修，核心CPI走高，失业率稳定，显示经济复苏动力。
• 欧洲政策动向：核心CPI下行，欧洲央行降息，零售销售改善，显示经济温和复苏。

风险提示

• 海外流动性超预期恶化
• 地缘冲突超预期

图表说明

• 图1：CME FedWatch货币政策概率预期，显示9月和12月降息概率较高。
• 图2：初请失业金人数延续上行，反映失业压力。
• 图3：经济政策不确定性指数回落，显示政策环境趋于稳定。
• 图4：ADP新增就业人数大幅收缩，反映就业市场疲软。
• 图5：非农就业主要由服务业拉动，制造业表现拖累。
• 图6：制造业新增就业为负，显示制造业疲软。
• 图7：失业率维持4.2%，未出现明显波动。
• 图8：解雇与裁员率、辞职率稳定，显示劳动力市场流动性未显著恶化。
• 图9：家庭调查显示新增就业为负，反映就业市场压力。
• 图10：ISM制造业与服务业PMI均跌破枯荣线，显示经济活动放缓。
• 图11：亚特兰大联储维持Q2 GDP增速预测，显示经济预期稳定。
• 图12：日本上修Q1 GDP环比折年率，显示经济改善。
• 图13：日本核心CPI走高，失业率稳定，显示通胀与就业状况良好。
• 图14：欧元区核心HICP下行，显示通胀控制有效。
• 图15：欧盟零售销售指数同比环比均上行，显示内需改善。

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