20141104-兴业证券-煤炭开采_价跌量平收入降_控费降本保盈利_13页_569kb

煤炭行业分析总结

核心内容

2014年三季度，煤炭行业面临收入下降、成本控制与盈利压力的挑战。整体营业收入为1758亿元，同比下降20.6%，环比下降9.5%。尽管销量环比持平，但煤价下跌是导致收入下降的主要原因。煤价从二季度的522元/吨跌至三季度的480元/吨，跌幅8%。与此同时，煤炭企业通过降本控费维持盈利，期间费用同比下降1.3%，环比下降6.9%。

主要观点

• 收入下降：行业整体收入同比下降20.6%，环比下降9.5%，其中中国神华贡献了35%的收入，是主要盈利来源。
• 成本控制：营业成本同比下降22.2%，环比下降7.5%，显示企业有效控制了成本。
• 盈利状况：净利润为121亿元，同比下降31.4%，环比下降22.2%。中国神华贡献了89%的净利润，其余公司多数处于盈亏边缘，部分公司亏损。
• 现金流：经营性现金流净额为354亿元，同比增长59.3%，但有9家公司出现净流出，表明行业面临销售压力。
• 库存增加：存货同比增长12.6%，环比增长6.0%，反映行业供给过剩，销售压力加大。
• 投资策略：维持行业“推荐”评级，建议关注纯煤炭股及主题投资机会。

关键信息

重点公司表现

收入变化

• 中国神华：营业收入612亿元，同比下降12.8%，环比下降10.3%
• 中煤能源：营业收入166.45亿元，同比下降13.4%，环比下降10.4%
• 兖州煤业：营业收入155.05亿元，同比下降1.6%，环比下降10.5%
• 山煤国际：营业收入137.55亿元，同比下降42.2%，环比下降24.7%
• 陕西煤业：营业收入93.71亿元，同比下降18.7%，环比下降17.2%
• 神火股份：营业收入63.48亿元，同比下降37.9%，环比下降21.0%
• 昊华能源：营业收入14.74亿元，同比下降15.7%，环比下降0.6%

成本变化

• 中国神华：营业成本416.28亿元，同比下降12.3%，环比下降6.0%
• 中煤能源：营业成本122.24亿元，同比下降7.0%，环比下降5.6%
• 兖州煤业：营业成本121.02亿元，同比下降1.9%，环比下降15.6%
• 山煤国际：营业成本130.70亿元，同比下降42.9%，环比下降25.0%
• 陕西煤业：营业成本62.05亿元，同比下降2.7%，环比下降15.4%
• 神火股份：营业成本55.55亿元，同比下降3.3%，环比增长20.1%
• 露天煤业：营业成本113.00亿元，同比下降14.0%，环比增长18.5%
• 兰花科创：营业成本91.70亿元，同比下降33.4%，环比下降9.6%
• 靖远煤电：营业成本78.90亿元，同比下降20.2%，环比下降6.1%

净利润变化

• 中国神华：净利润106亿元，同比下降15.9%，环比下降22.2%
• 中煤能源：净利润5.3亿元，同比下降90.0%，环比下降75.1%
• 兖州煤业：净利润105.7亿元，同比下降43.8%，环比增长140.6%
• 山煤国际：净利润6.0亿元，同比下降52.4%，环比下降16.2%
• 陕西煤业：净利润43.4亿元，同比下降57.1%，环比下降37.7%
• 神火股份：净利润9亿元，同比下降37.9%，环比下降21.0%
• 昊华能源：净利润72亿元，同比下降14.5%，环比增长72.1%
• 露天煤业：净利润-19亿元，同比下降50.4%，环比下降21.5%
• 兰花科创：净利润10亿元，同比下降33.4%，环比下降9.6%
• 靖远煤电：净利润88亿元，同比下降12.6%，环比下降15.7%
• 平庄能源：净利润32亿元，同比下降15.0%，环比下降18.3%

经营性现金流

• 中国神华：经营性现金流净额304.89亿元，同比增长76.7%，环比增长17.1%
• 中煤能源：经营性现金流净额5.265亿元，同比下降95.1%，环比下降98.9%
• 兖州煤业：经营性现金流净额292.055亿元，同比增长481.8%，环比下降1187.3%
• 山煤国际：经营性现金流净额66.02亿元，同比增长-326.0%，环比下降206.8%
• 陕西煤业：经营性现金流净额-29.12亿元，同比增长-228.3%，环比下降165.5%
• 神火股份：经营性现金流净额-3.275亿元，同比增长-104.5%，环比下降113.8%
• 西山煤电：经营性现金流净额-21.676亿元，同比增长-124.5%，环比下降119.7%
• 郑州煤电：经营性现金流净额-28.850亿元，同比增长31.9%，环比增长50.0%
• 阳泉煤业：经营性现金流净额16.989亿元，同比增长-79.8%，环比下降135.8%
• 冀中能源：经营性现金流净额54.300亿元，同比增长-53.7%，环比增长109.9%
• 潞安环能：经营性现金流净额73.716亿元，同比增长1045.2%，环比下降34.5%
• 平煤股份：经营性现金流净额-117.299亿元，同比增长4.7%，环比增长114.8%
• 开滦股份：经营性现金流净额43.519亿元，同比增长-34.7%，环比增长48.6%
• 大有能源：经营性现金流净额37.532亿元，同比增长11.0%，环比下降435.4%
• 大同煤业：经营性现金流净额-13.017亿元，同比增长-181.0%，环比下降163.5%
• 恒源煤电：经营性现金流净额-29.797亿元，同比增长697.5%，环比下降258.5%
• 安源煤业：经营性现金流净额24.333亿元，同比增长-541.0%，环比下降3.0%
• 永泰能源：经营性现金流净额26.853亿元，同比增长-14.7%，环比下降55.0%
• 国投新集：经营性现金流净额-48.972亿元，同比增长-592.8%，环比下降659.6%
• 上海能源：经营性现金流净额20.809亿元，同比增长-217.8%，环比增长333.3%
• 昊华能源：经营性现金流净额-684亿元，同比增长-123.9%，环比下降105.7%
• 盘江股份：经营性现金流净额78.240亿元，同比增长37.8%，环比增长542.1%
• 露天煤业：经营性现金流净额29.958亿元，同比增长-20.8%，环比下降43.1%
• 兰花科创：经营性现金流净额467亿元，同比增长-100.8%，环比下降94.8%
• 靖远煤电：经营性现金流净额7.283亿元，同比增长-198.1%，环比下降68.8%
• 平庄能源：经营性现金流净额2.036亿元，同比增长-90.6%，环比下降90.1%

应收账款与存货

• 应收账款：总额848亿元，同比增长8.4%，环比增长-0.5%
• 存货：总额568亿元，同比增长12.6%，环比增长6.0%

投资策略

• 维持煤炭行业“推荐”评级，认为行业仍有投资价值。
• 建议关注纯煤炭股，如冶金煤中的昊华能源和潞安环能，以及内生性增长稍佳的陕西煤业和拐点更早的神火股份。
• 从主题角度，建议关注私人持股的美锦能源（000723）和大股东为晋煤集团的煤气化（000968）。

风险提示

• 煤价跌幅超预期，可能进一步影响企业盈利。

投资评级说明

• 推荐：行业相对表现优于市场。

• 中性：行业相对表现与市场持平。

• 回避：行业相对表现弱于市场。

• 买入：公司相对大盘涨幅大于15%。

• 增持：公司相对大盘涨幅在5%~15%之间。

• 中性：公司相对大盘涨幅在-5%~5%之间。

• 减持：公司相对大盘涨幅小于-5%。