20141104-招商证券_香港_-早间快讯_12页_765kb

报告摘要

嘉士利集团 (1285 HK) 企业改制与行业分析总结

核心内容

嘉士利集团是一家历史悠久的大型饼干制造商，拥有在中国饼干市场的领先地位。根据欧睿咨询，2013年嘉士利以零售销量及产量计，为中国第二大饼干制造商（本地品牌第一）。公司于2007年完成从国有控股向民营控股的改制，自此利润实现了显著增长，2011-2013年净利润复合增长率达 56%。

主要观点

企业改制成效显著：民营化改制提升了嘉士利的赢利能力，管理效率和利润率显著提高。
未来增长驱动因素：公司未来三年的净利润（剔除非经常性财务费用）复合增长率预期达 21%，主要得益于价格提升、产品组合升级、成本下降、自动化程度提高及销售网络拓展。
行业前景良好：预计中国饼干市场零售额将在未来三年平均每年增长 8%，至 682亿元，嘉士利作为行业龙头，有望享受行业增长红利。

关键信息

盈利预测：2014-2016年，公司主营收入预计分别为8.8亿、10.9亿和12.6亿，同比增长分别为 17%、23% 和 16%。
净利润预测：2014-2016年净利润（剔除非经常性财务费用）分别为0.9亿、1.1亿和1.4亿，同比增长分别为 25%、21% 和 22%。
估值分析：当前股价为 11.0 × 2015E P/E，低于行业平均的 12.6 ×。采用现金流折现法和市盈率估值法的平均值，给予公司一年目标价 港币4.08，相当于 12.1 × 2015E P/E。

投资评级与分析师

投资评级：买入
分析师：华玲

A股研究精选

比亚迪（002594）：尽管传统业务下滑，但新能源汽车业务表现强劲，预计全年新能源汽车销售收入将达到 100亿元。公司仍维持“强烈推荐-A”投资评级，但将2014年EPS向下修正至 0.21元/股。
风险提示：新能源汽车业务可能受电池产能瓶颈影响，导致产能爬坡速度不达预期。

近期关注

数据发布

中国：2014年11月3日发布NBS非制造业PMI为 54.00，预测值为 54.84。
德国：2014年11月7日发布工业产出环比增长 2.00%，预测值为 2.00%。
美国：2014年11月7日发布非农就业数据为 248.00k，预测值为 233.00k。

上市公司活动

2014年11月4日：德昌电机控股、易通讯集团、罗欣药业、南华置地发布第三季业绩或股息。
2014年11月5日：中国发布HSBC服务业PMI为 53.50，预测值为 53.07。

覆盖公司与估值

| 公司 | 股票代码 | 评级 | 股价（11/03） | 1年目标价 | 市值上涨空间 | 2013 EPS | 2014E EPS | 2015E EPS | 2013 P/E | 2014E P/E | 2015E P/E | 研究员 |
|------|----------|------|----------------|------------|----------------|----------|------------|------------|-----------|------------|------------|------------|--------|
| 嘉士利集团 | 1285 HK | 买入 | HK$3.7 | HK$4.07 | 10 | 0.22 | 0.27 | 0.33 | - | 16.8 | 13.7 | 华玲 |