20180613-安信证券-南京证券-601990.SH-江苏宁夏双核布局_上市增强实力_25页_2mb

南京证券（601990.SH）深度分析总结

核心内容概述

南京证券是一家总部位于江苏省南京市的中小券商，实际控制人为南京国资集团。公司主要布局江苏和宁夏地区，其中在宁夏地区竞争优势显著，多项业务指标保持行业领先。2018年6月13日，公司完成IPO，募资净额9.4亿元，主要用于提升业务结构和资本实力，推动公司向多元化、综合化发展。

主要观点

1. 布局江苏宁夏，南京国资实际控股

• 公司以江苏和宁夏为核心市场，拥有良好的本地资源和客户基础。
• 宁夏地区是公司原西北证券总部所在地，通过收购实现了本地优势的巩固。
• 江苏经济发达，高新技术企业众多，为公司带来发展机会。
• 南京国资集团持股集中度高，为公司提供资金和资源支持。

2. 经纪信用为主，上市全面增强

• 经纪业务是公司收入的主要来源，占营业收入比重长期在50%以上。
• 信用交易业务（如两融和股票质押回购）收入占比逐年上升，成为新的增长点。
• 投行业务收入占比约6%，有待提升，募资将增强团队和业务能力。
• 自营业务规模较小，风险偏好低，募资后将扩大自营规模，增加收入。
• 资管业务以定向资管为主，规模占比高，公司正向主动管理转型。

3. 上市增强资本实力

• 募资后公司资本金增加，有助于突破资本瓶颈，扩大业务规模。
• 利用杠杆效应进一步带动债权融资和总资产增长。
• 募资用于提升经纪业务、扩大资本中介和资本业务、促进投行业务发展等。

4. 轻资产运营，折旧增加成本提升

• 公司采用轻资产经营模式，ROE低于行业均值。
• 杠杆率从4倍下降至1.5倍，若市场改善，仍有提升空间。
• 近年来收入下降，折旧增加导致费用率上升，影响盈利。

5. 盈利预测及估值

• 2018-2020年EPS分别为0.16、0.17、0.19元。
• 2018年BVPS为3.95元，给予公司2倍PB估值，对应六个月目标价为7.9元。
• 相比其他券商次新股，公司估值较低，但具备成长潜力。

关键信息

业务结构

• 经纪业务：占比高，但受市场交易量和佣金率下降影响。
• 信用交易业务：利息净收入增长显著，两融和股票质押业务表现突出。
• 投行业务：收入较低，募资将提升团队和业务能力。
• 自营业务：规模较小，风险偏好低，募资后有望扩大。
• 资管业务：以定向资管为主，管理费率较高，但规模较小。

财务数据

• 2016A：营收15亿元，净利润4.94亿元，ROE为5.32%。
• 2017A：营收13.85亿元，净利润4.12亿元，ROE为4.39%。
• 2018E：营收13.69亿元，净利润4.49亿元，ROE为4.13%。
• 2019E：营收13.90亿元，净利润4.55亿元，ROE为3.92%。
• 2020E：营收16.14亿元，净利润5.34亿元，ROE为4.30%。

股权结构

• IPO前十大股东合计持股70.32%，IPO后仍达63.30%。
• 紫金集团为第一大股东，间接持股41.69%，为实际控制人。

资产负债表

• 总资产：2016A为26,858百万元，2017A为23,502百万元，2018E为24,841百万元。
• 净资产：2016A为9,280百万元，2017A为9,400百万元，2018E为10,869百万元。
• 总负债：2016A为17,578百万元，2017A为14,101百万元，2018E为13,972百万元。

估值分析

• 当前PB估值为1.46倍，预计2018年PB为1.38倍，给予2倍PB估值，对应目标价7.9元。
• 与券商次新股相比，公司估值较低，但盈利预测显示未来增长潜力。

风险提示

1. 证券市场风险：市场波动可能影响公司业绩。
2. 经营风险：
   • 市场竞争加剧，尤其在江苏和宁夏地区。
   • 募资后业务发展可能不及预期。
   • 依赖区域市场，若区域优势丧失，将影响整体表现。
3. 信用违约风险：若A股指数持续下行，融资融券和股票质押业务可能面临违约风险。

结论

南京证券在江苏和宁夏地区具有较强的市场地位，但整体业务结构偏重经纪和信用交易，投行业务和自营业务有待提升。公司通过IPO增强资本实力，推动业务转型和多元化发展。尽管当前估值较低，但盈利预测显示未来增长潜力，因此给予“买入-A”投资评级。