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南京证券（601990.SH）研究报告总结

核心内容

南京证券股份有限公司是一家综合性证券公司，总部位于江苏省南京市，2018年6月1日通过IPO网上网下申购，拟发行2.75亿股，发行后总股本为27.49亿股，发行价格为3.79元/股，预计募集资金净额为9.37亿元。公司立足江苏和宁夏，以经纪业务为基础，信用交易业务增长迅速，成为业绩新的增长点。

主要观点

• 公司定位：

  • 南京证券是首家新三板“转板”成功的券商。
  • 国资集团为公司实际控制人，南京市国资委通过多层持股结构间接持有公司37.54%的股份。

• 业务结构：

  • 业务涵盖证券经纪、投资银行、证券自营业务、资产管理、信用交易及期货业务。
  • 经纪业务为公司主要收入来源，2015-2017年分别贡献了63.67%、51.81%和41.06%的营业收入。
  • 信用交易业务（融资融券、股票质押式回购）成为公司新的增长点，占营业收入比例逐年上升。

• 区域优势：

  • 在江苏和宁夏地区拥有广泛的营业网点布局，其中江苏地区营业部数量占48.84%，宁夏地区则有15家营业部和1家分公司。
  • 在江苏和宁夏市场均具有较强的定价能力和竞争优势。

• 竞争优势：

  • 经营风格稳健，公司自成立以来从未亏损，持续盈利。
  • 管理团队专业且稳定，具备丰富的行业经验。
  • 借助江苏地区经济实力和资本市场发展，公司进行了有针对性的业务布局。
  • 经纪业务基础扎实，客户数量和托管资产规模位居区域前列。
  • 信用交易业务发展迅速，推动公司业绩增长。

关键信息

• 2015-2017年财务表现：

  • 营业收入分别为30.00亿元、15.00亿元、13.85亿元。
  • 归母净利润分别为14.13亿元、4.94亿元、4.11亿元。
  • 资产规模持续增长，2017年总资产为235.02亿元。

• 信用交易业务：

  • 融资融券业务在2015年达到78.87亿元的峰值，2017年下降至55.89亿元。
  • 融资融券利息收入分别为7.12亿元、4.48亿元、4.15亿元。
  • 融资融券余额在2015-2017年间呈现波动趋势。

• 股票质押式回购业务：

  • 融入方家数从20家增长至91家，业务规模稳步提升。
  • 融出资金从4.19亿元增长至22.84亿元，同比增长159.48%。

• 期货业务：

  • 通过子公司南证期货开展，2015年、2016年手续费收入分别位列全国第83名、第86名。
  • 2017年南证期货分类评级为BB级。

• 盈利预测与估值：

  • 2018-2020年预计营业收入分别为14.47亿元、15.16亿元、16.09亿元。
  • 预计归母净利润分别为4.75亿元、4.84亿元、5.21亿元，对应EPS分别为0.17元/股、0.18元/股、0.19元/股。
  • 估值方面，参考可比公司情况，给予公司2018年1.77×PB，对应目标价为6.58元。

风险提示

• 二级市场大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 市场竞争超出预期，可能对公司业务发展造成压力。

财务和估值数据摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现