20181023-光大证券-中美股票回购比较研究_对于支撑股价_A股回购有用吗__33页_2mb

对于支撑股价，A股回购有用吗？

核心内容概述

本文探讨了A股与美股股票回购对股价的影响差异，分析了A股回购在市场中的实际效果，并总结了影响A股回购规模的主要因素。整体来看，股票回购在短期内对股价有一定支撑作用，但其对中长期市场走势影响有限。

主要观点与关键信息

1. 中美股票回购概览

• A股：2018年前三季度，A股已有529家公司实施729笔回购，回购金额达251亿元，远超2017年同期的49亿元，为历史最高。回购多集中在中小市值公司，且主要为民营企业。
• 美股：2018年1-9月，美股股票回购公告达998例，涉及公司561家，回购金额达8063亿美元，远高于A股。美股回购多发生在牛市，且回购金额占行业流通市值比例较高，显著高于A股。

2. 股票回购对股价的影响

• A股：回购预案公告日当天，股价平均上涨2.72%，相对沪深300超额收益2.65%；公告后1个月内股价平均上涨1.35%，相对沪深300超额收益1.52%。但1个月后，超额收益下降，未能扭转下跌趋势。
• 美股：回购公告日当天，股价平均上涨0.97%，超额收益0.81%；回购后1月、3月、6月股价分别上涨10.07%、14.98%、20.19%，超额收益分别为9.38%、12.90%、14.90%。回购与市场上涨形成共振，具有更强的市场反应。

3. 股票回购与市场牛熊关系

• A股：回购多发生在熊市，如2012-2013年、2015年及2018年。回购旨在稳定股价，但市场下跌时投资者情绪悲观，回购信号作用有限。
• 美股：回购多发生在牛市，伴随市场上涨，回购与市场表现形成正向反馈。回购对股价的支撑作用更显著，且具有持续性。

4. 回购力度不足是A股回购影响有限的重要原因

• A股：回购比例与股价表现正相关。回购比例大于5%的公司，公告日相对沪深300超额收益达4.72%，1个月内超额收益达5.08%。
• 美股：回购比例大于10%的公司，回购后1月相对标普500超额收益达5.20%。A股回购比例大于5%的公司仅占7%，远低于美股的22%。

5. 制约A股股票回购规模的因素

• 法律制度：A股回购法律规定较为严格，公司需将回购股份注销或持有，而美股允许库存股制度，回购更灵活。
• 委托代理问题：A股中大股东与管理层高度重合，缺乏代理问题，回购动力不足。而美股中管理层薪酬与业绩挂钩，更倾向于回购。
• 投资需求：A股上市公司投资需求较强，倾向于使用资金进行投资而非回购。美股公司则更注重向股东回报，回购比例更高。

小结

• 股票回购在短期内对A股股价有稳定作用，但影响有限。
• 美股回购因发生在牛市，与市场表现形成共振，效果更显著。
• A股回购力度不足，主要由于法律制度、委托代理关系和投资需求等因素。
• 随着A股回购制度逐步与国际接轨，未来回购规模有望提升，从而增强其对市场的影响。

风险提示

• 股票回购相关政策和规模不及预期。

数据支持

• A股2018年前三季度回购金额占流通市值比例最高为轻工制造（0.94%）、传媒（0.72%）、商贸零售（0.70%）。
• 美股2018年前三季度回购金额占流通市值比例最高为医疗保健（4%）、信息技术（1.66%）、可选消费（1.45%）。
• A股回购多集中在中小板公司，市值分布以300亿以下为主。
• 美股回购公司市值分布更广泛，但大市值公司回购金额较大。

市场反应与财务影响

• A股回购对财务指标（如ROE、资产负债率）影响有限，未显著改变公司基本面。
• 美股回购在短期内对股价有明显提振，但中长期效果仍取决于市场基本面。

市场趋势与回购时机

• A股回购多在市场下跌时，具有“救市”性质，但效果不明显。
• 美股回购多在市场上涨时，与市场趋势一致，推动股价进一步上涨。

投资建议

• A股回购虽对股价有短期支撑作用，但其效果受限于回购力度和市场环境。
• 未来随着回购制度的完善，A股回购规模有望提升，从而改善市场表现。