2022-03-06-牛津经济研究院-Eurozone_Durable_goods_will_turn_deflationary_only_in_2023_6页_305kb

好的：

核心内容分析

这份报告主要分析了俄罗斯入侵乌克兰对欧元区经济，特别是耐用品市场的影响，并预测其对通胀的抑制作用何时将显现。

1. 核心结论： 报告认为，尽管近年有迹象表明抬高耐用品价格的因素正在减弱甚至反转，但俄乌冲突预计将在今年至少部分维持价格上涨压力。

   • 通胀拖累延期至2023年： 耐用品价格转为通缩因素，从而拖累整体通胀，预计要等到2023年。
   • 主要障碍： 供应链瓶颈和需求激增局面仍未结束，特别是俄罗斯与乌克兰的供应中断将带来新的瓶颈。

2. 影响机制：

   • 供应链问题： 芯片短缺缓解和全球库存周期放缓初期降低了部分供应阻塞的影响，但地缘冲突直接停止供应只会加剧关键中间品的瓶颈。制造商寻找替代供应商，但因全球供应仍紧，相关成本压力难以明显缓解。
   • 商品价格上涨： 俄乌冲突推高了能源（预计同比升16%）和金属（预计同比升8%，部分金属涨幅更大）价格，这将显著增加企业成本。尽管报告预期明年的成本削减会更显著，但近期的压力仍不可忽视。
   • 需求侧压力： 消费者实际收入因能源价格飙升将受到侵蚀，且在战争前储蓄率已从疫情中大幅回落。消费者信心不足，使得家庭释放超额储蓄并在今年增加耐用品支出的可能性下降。

3. 欧洲央行立场： 报告预计欧洲央行将推迟加息，但时间点可能从二季度推迟至2023年第一季度。然而，通缩性影响何时显现及其规模不确定。

   • 如果耐用品价格成为通缩因素的时间点恰在欧洲央行准备加息之时（可能为2023年初），这将与收紧政策产生冲突，并可能产生微妙影响。

4. 未来展望：

   • 供应瓶颈持续： 强调了俄乌冲突使供应瓶颈看似消退只是时间问题，但新的干扰将持续阻碍通胀压力下降。
   • 通胀结构性因素： 认为去年价格飙升主要是由供应侧因素驱动，而非国内需求过热。
   • 商品价格影响： 认为商品价格上涨部分是供给冲击的结果，而部分需求侧因素也开始起作用，增加了解释此现象的复杂性。

5. 消费者行为（欧洲视角）： 与美国不同，疫情期间欧洲许多发达经济体的耐用品消费并未盛极一时。因此，去年的激增价格可能更多反映了供应限制和来自美国的需求。

   • 去年下半年和今年消费者意愿（Chart 8）显示，德国消费者对耐用品在未来12个月的需求意愿已经开始下降。
   • 报告更倾向于减少预期耐用品消费可能带来的福利改善，强调低收入家庭可能优先支出基本必需品，并指出高通胀削弱了超额储蓄的实际价值，打压了消费者信心。

总结

报告指出，俄乌冲突加剧了欧洲的供应链瓶颈和商品价格压力，成为今年通胀攀升的主要推手。尽管长期来看全球供应紧张的局面和库存调整会减轻通胀压力，但地缘政治风险和持续的能源/大宗商品成本上涨，特别是能源价格这个巨大的下行因素，意味着通胀下行压力的释放最快也要等到2023年下半年，届时欧洲央行将面对高通胀（尤其是能源驱动）与突然出现的需求端通缩之间的矛盾局面。