铜年度报告：幡动心动，等风停-20201231-东证期货-37页_2mb

铜市场2021年展望总结

核心内容概述

2021年全球铜市场预计将呈现供需两旺的局面，但供需恢复节奏不同，导致价格走势存在较大预期差。整体来看，供给修复与需求复苏是推动铜价上涨的主要因素，但需关注疫情尾部风险与宏观预期波动。

主要观点与关键信息

原料端：供给修复大年

• 全球铜矿产量：预计2021年将增加87-97万金属吨，海外贡献约60万金属吨，国内贡献约7万金属吨。
• 疫情对铜矿影响：直接导致产量缩减约38-45万金属吨，中性预估2021年至少修复八成，即30-35万金属吨。
• 废铜与粗铜：2021年国内废铜与粗铜供给环境将显著改善，进口量有望回升，废铜替代效应减弱，精铜表观需求增长。
• 成本变化：疫情后，产能利用率提高将推动成本中枢下移，但中期能源成本、汇率及副产品收益可能推高成本。

冶炼端：增产约束减弱

• 全球精炼铜产量：预计2021年增加72万吨，其中国内增加40万吨，海外增加32万吨。
• 国内冶炼厂：2021年新增及爬产预计带来产量增长25万吨，TC长协价与现货价逐步上行，冶炼厂利润改善。
• 海外冶炼厂：2021年存量修复带来产量增长约20-40万吨，新增产能有限，主要依赖疫情后需求恢复。
• 副产品影响：硫酸价格阶段性反弹，有助于冶炼厂盈利改善，但国内供需过剩压力仍存。

需求端：内需稳，外需强

• 国内需求：预计2021年增长19万吨，新能源产业链（如电网、汽车、家电）为主要驱动力。
• 海外需求：预计2021年恢复性增长在90-120万吨之间，美国地产周期与绿色新政是主要支撑因素。
• 外需修复：海外疫情控制情况与终端补库需求是关键变量，二季度或成为复苏加速期。

投资建议：登峰造极，适时转空

• 铜价走势：2021年上半年预计LME铜价冲击8500美元/吨，沪铜冲击62000元/吨。
• 交易策略：一季度逢低做多，二季度后转逢高沽空，关注内外正套机会。
• 宏观支撑：通胀预期与弱美元周期对铜价形成支撑，但需警惕政策调整带来的预期反转。
• 库存变化：全球铜库消比将降至历史低位，2021年全球铜库存将继续去化，LME与保税区库存为主要观察点。

风险提示

• 宏观预期反复：政策调整可能影响铜价走势。
• 库存显著累积：若库存超预期增加，可能对价格形成压力。

图表与数据支持

• 铜矿产量：智利、秘鲁、刚果、赞比亚、北美等主要产区产量恢复。
• 废铜与粗铜：进口量变化、供需平衡表及加工费走势。
• 精炼铜供需：国内与海外供需变化、库存与库消比。
• 需求结构：电力、家电、汽车、电子等行业的铜需求增长预期。

总结

2021年铜市场处于疫情后周期，供给与需求均将显著修复，但供需节奏差异与宏观预期波动将影响价格走势。短期铜价仍有望上涨，但需警惕泡沫刺破风险，二季度后市场或进入转空阶段。