汽车与汽车零部件行业：二手车市迎新风，再造龙头翘首待-20200416-长江证券-22页_2mb

汽车与汽车零部件行业总结

核心内容

本报告聚焦中国二手车市场的发展前景，指出行业正处于成长期，未来五年交易量有望实现 15% 的复合增速，预计 2025年交易量达3400万辆，交易金额或达 2万亿元。同时，报告强调税收改革对行业格局和盈利模式的深远影响，建议关注汽车经销商龙头企业的二手车业务发展。

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主要观点

1. 行业空间广阔

• 中国二手车与新车销量比仅为 0.6，远低于发达国家（如英美德韩等），表明行业仍处于成长期。
• 近十年汽车保有量保持 两位数增长，二手车交易量过去五年复合增速达 20%，2019年交易量为 1492万辆。
• 二手车交易价格整体呈上升趋势，2019年全国平均交易价格为 6.27万元，相比2011年上涨 29%。

2. 行业格局转变

• 中国二手车市场长期以 经纪模式 为主，占交易量的 90% 以上，但模式轻、行业混乱。
• 随着 增值税率由2%降至0.5%，二手车经销业务盈利改善，行业将逐步向 经销模式 转变。
• 借鉴欧美经验，未来二手车经销份额将显著提升，市场将向 大经销商集中。

3. 盈利能力提升

• 美国二手车经销毛利率约为新车的 2倍，二手车业务是经销商的重要利润来源，毛利率占比 25%，衍生业务（如金融、延保、售后）贡献更大。
• 二手车业务具有更强的 抗周期性，行业交易量增速波动低于新车，盈利更稳定。
• 国内二手车业务目前盈利贡献占比不足 5%，随着税改及衍生业务发展，未来盈利潜力巨大。

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关键信息

1. 行业现状

• 二手车交易量主要集中在 7年以内车龄 的车辆，占交易总量的 60%。
• 二手车行业面临三大问题：供小于求、信息不对称、交易成本高。
• 二手车跨区转籍比例从 2015年的19.2% 提升至 2019年的27.9%，表明流通性改善。

2. 政策支持

• 破除限迁 和 税收改革 是推动行业发展的两大关键政策。
• 《关于促进二手车便利交易的若干意见》提出 八大政策，涵盖交易便利性、税收、金融、信用体系等。
• 二手车经销增值税率由 3% 降至 0.5%，极大降低企业税负，激发市场活力。

3. 增长预期

• 未来五年二手车交易量复合增速预计为 15%，2025年交易量达 3400万辆。
• 二手车经销模式将逐步替代经纪模式，成为市场主导力量，推动行业集中度提升。

4. 投资建议

• 建议关注 广汇汽车 和 中升控股，两者均为汽车经销商龙头，具备 车源和品牌优势，在二手车业务上表现突出。
• 广汇汽车二手车交易量 2015-2019年复合增速达88%，已建设 38家一站式服务中心。
• 中升控股二手车交易量 2016-2019年复合增速达38%，与 柠檬好车 战略合作推动行业发展。

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行业发展趋势

• 二手车市场将从 “小、散、乱” 向 规模化、集中化 转变。
• 二手车经销模式将逐步取代经纪模式，行业将更加规范。
• 衍生业务（如金融、延保、售后）将成为经销商盈利的重要来源，推动盈利模式向 第三阶段 进化。

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风险提示

• 二手车交易量增速可能低于预期。
• 二手车业务盈利能力可能不及预期。

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附录：主要数据汇总

项目	数据
2019年二手车交易量	1492万辆
2019年二手车平均交易价格	6.27万元
2025年预计二手车交易量	3400万辆
二手车与新车销量比	0.6（中国）
美国二手车经销占比	70%
日本二手车经销占比	90%
二手车经销增值税率	从2%降至0.5%
广汇汽车2019年归母净利润	同比下滑28.8%
中升控股2019年净利润	同比增长23.8%
二手车毛利率（美国）	约11% - 12%
二手车毛利率（中国）	目前不足5%
二手车与新车销量增速波动对比（美国）	二手车波动低于新车
二手车行业抗周期性	强于新车业务

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投资建议总结

• 政策破冰 推动二手车行业腾飞，经销商龙头 将显著受益。
• 建议关注 广汇汽车 和 中升控股，其二手车业务发展迅速，具备较强竞争力。
• 二手车业务未来将成为经销商 重要利润来源，推动盈利模式向 第三阶段 进化。