20130618-安信证券-有望走向弱复苏_寻找竞争力更强标的_49页_1mb

纺织服装行业中期策略总结

核心内容

2013年6月18日发布的纺织服装行业中期策略报告指出，行业整体处于低迷状态，但预计下半年将走向弱复苏。报告建议投资者重点关注具有较强竞争力的公司，特别是在品牌服饰和家纺板块中。

主要观点

• 弱复苏预期：行业在终端零售量价齐降的背景下未见复苏，但部分公司预计在年中至三季度库存压力将缓解，下半年有望实现弱复苏。
• 竞争力评估：在行业低迷或弱复苏时期，应寻找具有较强渠道成长能力、产品适销性以及对网购冲击免疫能力的公司。
• 投资建议：推荐关注家纺板块的富安娜和罗莱家纺，品牌服装板块的朗姿、探路者、搜于特和卡奴迪路，以及棉纺产业链的鲁泰A和华孚色纺。

关键信息

家纺板块

• 富安娜：经营稳健，渠道管控能力强，扩张效率高，产品设计略有差异化，因此在行业低迷时期更有生命力。预计2013年EPS为1.0元，PE为16.7倍，目标价19.0元，评级为增持-A。
• 罗莱家纺：加盟渠道占比最大，风格较激进，业绩弹性可能更大。2013年EPS为1.6元，PE为12.0倍，目标价23.3元，评级为增持-A。
• 家纺与地产相关性：家纺板块股价与地产板块有一定相关性，关注地产数据变化可能带来投资机会。

品牌服装板块

• 朗姿、探路者、搜于特、卡奴迪路：被相对看好，因其在渠道成长能力和产品适销性方面表现突出。
• 渠道成长能力：按强到弱排序为：探路者、朗姿、卡奴迪路、搜于特。
• 产品适销性：按强到弱排序为：搜于特、朗姿、卡奴迪路/探路者。
• 渠道管理：朗姿和卡奴迪路在直营比例较高，有更强的确定性；探路者和搜于特因加盟渠道占比高，业绩弹性更大。

棉纺产业链

• 鲁泰A：作为色织龙头，2013年业绩有望改善，预计EPS为0.8元，PE为10.7倍，目标价10.5元，评级为增持-A。
• 华孚色纺：2013年业绩改善确定，外棉价格回升将形成催化剂，建议继续关注，预计EPS为0.3元，PE为17.0倍，目标价7.0元，评级为增持-A。

风险提示

• 终端消费持续低迷。
• 出口增长低于预期。
• 内外棉价差拉大。

盈利预测与估值

| 代码 | 公司 | EPS 2013E (元) | EPS 2014E (元) | EPS 2015E (元) | PE 2013E (倍) | PE 2014E (倍) | PE 2015E (倍) | 净利润CAGR | 目标价 (元) | 评级 |
|------|------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|-------------|-------------|------|
| 002293 | 罗莱家纺 | 1.6 | 1.8 | 2.0 | 12.0 | 10.2 | 9.3 | 14.0% | 23.3 | 增持-A |
| 002327 | 富安娜 | 1.0 | 1.2 | 1.5 | 16.7 | 13.3 | 10.7 | 22.0% | 19.0 | 增持-A |
| 002503 | 搜于特 | 0.8 | 1.0 | 1.2 | 16.1 | 13.0 | 10.4 | 24.6% | 16.0 | 增持-A |
| 002612 | 朗姿 | 1.4 | 1.8 | 2.3 | 16.7 | 13.0 | 10.2 | 25.3% | 28.8 | 增持-A |
| 300005 | 探路者 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | 15.7 | 12.2 | 10.0 | 32.1% | 18.0 | 增持-A |
| 002656 | 卡奴迪路 | 1.1 | 1.4 | 1.6 | 14.6 | 11.5 | 10.1 | 21.0% | 25.0 | 增持-A |
| 002042 | 华孚色纺 | 0.3 | 0.5 | 0.6 | 17.0 | 9.4 | 7.9 | 79.9% | 7.0 | 增持-A |
| 000726 | 鲁泰A | 0.8 | 1.0 | 1.1 | 10.7 | 9.0 | 8.0 | 15.5% | 10.5 | 增持-A |

图表与数据

• 图1：2013年年初国内外棉价差略有下降。
• 图2：中国棉花库销比与全球（剔除中国）棉花库销比对比。
• 图3：出口值累计同比增速。
• 图4：全国重点大型零售企业服装零售额及零售量增速。
• 图5：主要品牌服装公司应收帐款增长率。
• 图6：主要品牌服装公司应收帐款增长率/营业收入增长率。
• 图7：主要品牌服装公司帐面库存余额/营业成本。
• 图8：主要品牌服装公司存货中库存商品占比。
• 图9：研究思路。
• 图10：期间费用率比较。
• 图11：应收帐款周期比较。
• 图12：分析框架。
• 图13：地产和家纺板块股价波动相关性较高。
• 图14：华东地区销售面积累计同比与罗莱家纺收入相关度。

小结与投资建议

• 家纺：富安娜更具竞争力，罗莱家纺因加盟渠道占比大，股价可能有更大反应。
• 品牌服装：推荐朗姿、探路者、搜于特和卡奴迪路，因其在渠道成长能力和产品适销性方面表现优异。
• 棉纺产业链：鲁泰A和华孚色纺业绩改善确定，建议持续关注。

公司亮点

• 富安娜：渠道管控能力强，扩张效率高，产品设计有差异化，经营稳健。
• 罗莱家纺：加盟渠道占比高，业绩弹性大，但需关注其加盟商信心恢复。
• 朗姿：直营比例高，渠道成长能力强，产品适销性好。
• 探路者：终端经营良好，渠道成长弹性大，正价率较低。
• 搜于特：产品适销性高，渠道增长有弹性。
• 卡奴迪路：多品牌/业务增长潜力大，团购和代理业务贡献显著。
• 鲁泰A：色织龙头，量价双升，业绩改善明显，估值较低。
• 华孚色纺：棉纺产业链受益，外棉价格回升将形成催化剂。

风险提示

• 终端消费持续低迷。
• 出口增长低于预期。
• 内外棉价差拉大。