汽车行业专题报告：以旧换新政策如期延续托底市场终端需求_15页_559kb

汽车行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2024年及2025年汽车行业以旧换新政策对市场增长的影响，重点围绕乘用车与商用车两个板块展开。政策延续与优化为汽车市场提供了持续的托底效应，释放了全年增长的稳定预期。

主要观点

• 2024年政策效果显著：以旧换新政策带动全国汽车报废和置换更新超过650万辆，其中报废更新290万辆，置换更新370万辆，政策拉动销量约180万辆。
• 2025年政策延续与优化：政策范围扩大，补贴标准调整，实施时间延长，有望进一步刺激市场需求。
• 乘用车政策：2025年以旧换新政策将带动终端销量增长约1.9%，预计新增换购需求216万辆，其中报废更新94万辆，置换更新122万辆。
• 商用车政策：国四重卡纳入补贴范围，公交更新补贴力度提升，预计重卡带来8万辆置换增量，公交更新需求约1.5万辆。
• 投资建议：乘用车板块建议关注比亚迪、吉利汽车、赛力斯、小鹏汽车、长安汽车、长城汽车、东风集团股份、上汽集团、广汽集团等；商用车板块推荐关注中国重汽A+H、潍柴动力A+H、宇通客车，建议关注一汽解放、福田汽车、金龙汽车、中通客车等弹性标的。
• 风险提示：宏观经济、政策执行力度、补贴落地情况等存在不确定性，可能影响政策效果。

关键信息

2024年政策回顾

• 政策实施情况：
  • 报废更新政策于2024年4月24日发布，补贴金额从7000-10000元加码至1.5-2.0万元。
  • 置换更新政策于2024年8月底9月初陆续出台，补贴金额不等，最高可达1.6-2.0万元。
• 政策拉动销量：
  • 2024年以旧换新政策拉动销量约180万辆，其中报废更新125万辆，置换更新54万辆。
• 政策资金使用：
  • 2024年政策拉动资金使用约805-1135亿元，中央财政占比约90%。
  • 补贴资金使用占比从0.3%至68.1%不等，主要受政策实施时间和补贴金额影响。

2025年政策展望

• 政策边际变化：
  1. 补贴范围扩大：将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围。
  2. 置换补贴与报废补贴差异化：置换更新补贴纳入国补政策统一发布，与报废补贴有所区分，避免透支需求。
  3. 政策实施时间延长：2025年政策于1月8日发布，实施时间覆盖全年，较2024年更长。
• 政策拉动销量：
  • 乘用车：预计带动216万辆新增换购需求，推动全年终端销量增长1.9%。
  • 商用车：预计带动重卡8万辆置换更新，公交1.5万辆更新需求，整体内需增长约10%。

行业数据

• 行业整体情况：
  • 上市公司总家数：338家
  • 总股本：3553.53亿股
  • 销售收入：55057.79亿元
  • 利润总额：2405.42亿元
  • 行业平均PE：67.31倍
  • 平均股价：19.28元
• 政策覆盖保有量：
  • 乘用车：约1865万台
  • 商用车：重卡存量超80万辆，公交存量约70.9万辆

投资建议

• 乘用车：
  • 政策实施期更长，消费释放明确，建议关注春节后数据表现，预计2-3月板块景气度有望复苏。
  • 推荐关注比亚迪、吉利汽车、赛力斯、小鹏汽车、长安汽车、长城汽车、东风集团股份、上汽集团、广汽集团等。
• 商用车：
  • 政策与旺季数据双重催化，建议关注中国重汽A+H、潍柴动力A+H、宇通客车等高股息标的。
  • 重卡板块P/B估值处于近5年中枢偏下水平，有望迎来估值修复机会。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增速放缓，可能影响消费者购车意愿。
• 政策风险：政策执行力度或刺激效果不及预期，可能影响市场表现。
• 补贴风险：补贴资金落地不及预期，可能影响政策拉动效果。

标的推荐

• 乘用车重点标的：比亚迪、吉利汽车、赛力斯、小鹏汽车、长安汽车、长城汽车、东风集团股份、上汽集团、广汽集团。
• 商用车重点标的：中国重汽A+H、潍柴动力A+H、宇通客车。
• 建议关注的弹性标的：一汽解放、福田汽车、金龙汽车、中通客车。

总结

2025年以旧换新政策延续并优化，为乘用车与商用车市场带来明确的托底效应。乘用车政策推动销量增长1.9%，商用车政策对重卡与公交更新需求有显著拉动作用。政策实施期更长，有助于需求的持续释放。投资建议关注政策受益股及高股息标的，同时需警惕宏观经济、政策执行及补贴落地等风险因素。