20211102-首创证券-索菲亚-002572.SZ-零售渠道稳健_整装业务高增_3页_626kb

报告摘要

索菲亚公司简评报告总结

核心内容

索菲亚（002572）在2021年三季报中表现出稳健的经营增长，特别是在零售渠道和整装业务方面。公司整体业绩符合市场预期，未来成长潜力值得期待。

主要观点

业绩表现：公司2021年前三季度实现营业收入72.44亿元，同比增长42.20%，较2019年同期增长36.38%；归母净利润8.49亿元，同比增长21.78%，较2019年同期增长17.92%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增长35.35%，较2019年同期增长24.02%。
渠道增长：零售渠道增长稳健，整装业务及米兰纳定制家居发展迅速，成为公司增长的新引擎。Q3单季营收29.44亿元，同比增长15.93%；归母净利润4.03亿元，同比增长13.71%。
分渠道收入：前三季度经销/直营/大宗渠道分别实现营收58.18/2.40/11.60亿元，其中Q3分别贡献收入约24.16/0.91/4.26亿元，同比分别增长19.21%、15.43%、0.80%。
毛利率与净利率：受原材料价格上涨影响，公司前三季度毛利率同比下降2.91%至35.15%；Q3单季毛利率为35.75%，同比-2.90个百分点，环比-1.42个百分点。期间费用率同比下降2.22%至20.26%，净利率同比下降1.94个百分点至12.1%，但Q3净利率环比小幅回升至14.31%。
终端渠道优势：公司终端渠道网络布局完善，截至2021年9月底，索菲亚柜类产品、司米、索菲亚木门、华鹤木门、米兰纳全屋定制分别拥有门店2698/1099/531/244/109家，零售客单价同比增长近6%至13443元/单。
整装业务高增：前三季度整装业务实现营收3.13亿元，其中Q3单季实现营收约1.78亿元，已超过去年全年整装销售额，未来有望持续高增长。

关键信息

财务预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	83.53	100.94	119.50	137.03
营收增速（%）	8.7%	20.8%	18.4%	14.7%
净利润（亿元）	11.92	14.35	17.00	19.47
净利润增速（%）	10.7%	20.3%	18.5%	14.6%
EPS（元/股）	1.31	1.57	1.86	2.13
PE（倍）	13.0	10.8	9.1	8.0

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	36.6	36.4	36.6	36.7
净利率（%）	14.7	14.6	14.6	14.6
ROE（%）	18.0	18.8	19.2	19.1
ROIC（%）	22.8	23.3	23.7	23.5
资产负债率（%）	39.1	36.3	35.5	34.8
净负债比率（%）	19.1	16.1	13.5	11.4
流动比率	1.5	1.6	1.8	2.0
速动比率	1.4	1.5	1.7	1.8
总资产周转率	0.8	0.8	0.9	0.9
应收账款周转率	10.9	13.0	14.4	13.0
应付账款周转率	5.6	5.8	6.4	6.1
每股净资产（元）	6.71	7.76	9.07	10.49

投资建议

评级：买入
理由：传统渠道表现稳健，整装及定制业务发展迅速，公司渠道优势深厚，新业务进展顺利，恒大事件妥善解决后公司仍具有长期成长活力。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.4/17.0/19.5亿元，对应当前市值PE分别为11/9/8倍。

风险提示

地产政策调控风险
原料价格大幅波动
渠道开拓不及预期

分析师简介

姓名：陈梦
职位：轻工纺服与家电行业首席分析师
学历：北京大学硕士
经历：曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券
荣誉：十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围

评级说明

投资建议比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数的涨跌幅。
股票评级标准：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级标准：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现