20170117-渤海证券-债券信用评级专题报告_流程_框架_模型与方法_34页_1mb

债券信用评级专题报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕债券信用评级的流程、框架、模型与方法展开，旨在为投资者提供信用风险评估依据，并为信用评级机构提供操作指南。报告指出，信用评级的核心在于评估被评对象偿还债务本息的意愿与能力，而非其价值或业绩。评级体系包括主体信用评级和债券信用评级，分别从企业整体信用状况和特定债券属性出发，综合财务、经营、外部环境等因素进行判断。

主要观点与关键信息

信用评级的定义与作用

• 定义：信用评级是对发债主体或债券的信用风险进行分析，以符号形式表示其信用等级，反映其偿还能力。
• 作用：评级结果可用于内部投资决策与风险控制，也可用于对外提供投资建议。

国内外信用评级市场发展

• 国外市场：

  • 起步早，发展成熟，由Moody's、S&P's和Fitch三家机构主导。
  • 存在市场垄断现象，尽管近年来出现了一些竞争者，但难以撼动三大机构的地位。
  • 市场监管加强，注重提高透明度和规范性，但监管措施滞后于行业发展。

• 国内市场：

  • 起步较晚，法规体系不完善，多头监管与监管不足并存。
  • 评级结果虚高，公信力不足，缺乏国际话语权。
  • 市场集中度高，主要由大公、中诚信、联合等机构主导，但评级技术尚不成熟。

债券信用评级框架与模型

• 评级流程：包括评级准备、初评、终评、等级确定、跟踪评级、归档六个阶段。

• 定量评级模型：

  • 通过财务数据构建模型，使用盈利能力、偿债能力、运营能力和发展能力等34个指标。
  • 采用变差系数和偏相关分析进行指标筛选，结合因子分析确定指标权重。
  • 模型对违约债券具有较好的识别能力，如协鑫集成、天威英利等案例。

• 主体信用等级调整：

  • 内部因素包括财务异常、战略风险、治理问题等。
  • 外部因素包括股东与政府支持、区域政策、融资渠道等。
  • 调整后得出发债主体的指示性级别，再结合债项特征确定最终评级。

• 债券信用等级确定：

  • 考虑偿付顺序、债项条款、增信措施（如抵押、担保、流动性支持）等因素。
  • 偿付顺序优先性影响违约损失风险，优先级越高，偿付能力越强。
  • 债项条款（如递延、减记、回售）对信用等级有显著影响。
  • 增信措施如抵押、担保等可有效降低违约风险，提高信用等级。

信用等级符号及含义

• 中长期债券：分为AAA至C九级，其中AAA级风险最低，C级风险最高。
• 短期债券：分为A-1至D六级，A-1级风险最低，D级风险最高。
• 发债主体：与中长期债券一致，分为AAA至C九级。
• 担保机构：信用等级符号与发债主体相同，用于评估担保能力。

评级结果的使用

• 内部使用：用于投资决策和风险控制，如选择证券池、风险排查。
• 外部使用：为外部投资者提供投资建议，推荐高信用等级债券。
• 选择标准：根据行业成熟度和风险水平，设定不同信用等级要求。
  • 成熟型产业或新兴产业：主体初步评级在BBB+以上、最终评级在AA-以上。
  • 发展前景不明朗的行业：主体初步评级在A以上、最终评级在AA以上。
  • 衰退期或政策不支持行业：主体初步评级在A+以上、最终评级在AA+以上。
• 风险控制：对信息披露不及时或报表审计结果负面的债券，不纳入证券池。

评级体系的挑战与未来展望

• 国内评级行业：
  • 需要提升评级结果的科学性和公信力。
  • 增强市场透明度，规范评级流程，提高行业监管效率。
  • 加强本土评级机构的国际化发展，争取国际话语权。
• 国外评级市场：
  • 存在垄断问题，但监管不断加强，注重提高评级机构的独立性和责任性。
  • 一些国家尝试建立本土评级体系，如欧盟设立自己的评级机构，以减少对美国机构的依赖。

结论

信用评级作为评估信用风险的重要工具，其发展对金融市场具有深远影响。国内外信用评级市场均存在一定的问题，如国内评级结果虚高、公信力不足，国外市场则存在垄断与监管滞后。随着市场的发展和监管的完善，信用评级体系有望进一步优化，提高其在风险评估与投资决策中的作用。