> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰|宏观：外部冲击不改周期回升势头——4月经济活动数据预览总结 ## 核心内容概述 华泰证券在《外部冲击不改周期回升势头——4月经济活动数据预览》报告中，对4月中国经济活动数据进行了预测分析。报告指出，尽管受到中东冲突等外部因素影响，全球及部分亚洲国家制造业PMI出现边际回落，但中国制造业周期复苏势头依然强劲。同时，地产市场延续回暖趋势，消费和金融数据亦呈现温和修复态势，整体经济活动保持稳定增长。 --- ## 主要观点 - **工业生产温和放缓**：预计4月规模以上工业增加值同比增速回落至5.5%，略低于3月的5.7%。高频数据反映生产指标分化，部分行业如焦化开工率有所回升，而高炉、水泥、半钢胎开工率则有所下降。 - **制造业PMI微升**：4月制造业PMI回落至50.3%，但生产指数上升0.1个百分点至51.5%，高技术及装备制造业PMI分别上升0.1和0.3个百分点，显示结构性改善。 - **消费温和回暖**：预计4月社会消费品零售总额同比增速从1.7%回升至2.5%。清明假期及春假带动居民出行需求，服务消费回暖明显，但乘用车销售下滑对整体消费形成拖累。 - **投资数据分化**：4月城镇固定资产投资累计同比增速预计为1.6%，单月同比略降至1.4%。其中制造业投资放缓至3%，房地产开发投资降幅收窄至10%，基建投资则回落至6%。 - **通胀温和上行**：预计4月CPI同比涨幅回落至0.7%，PPI同比进一步上行至1.1%。油价上涨和内需回暖推动PPI持续上升，制造业利润改善，有助于产能周期企稳。 - **外贸保持顺差**：4月出口同比增速预计回升至7.0%，进口增速回落至10.0%，贸易顺差预计达960亿美元。制造业韧性较强，韩国出口表现突出，半导体和计算机出口大幅增长。 --- ## 关键信息 ### 4月经济活动预测数据 | 指标 | 4月预测 | vs. 前值 | 3月 | 2月 | 1月 | 12月 | 11月 | 10月 | 9月 | 8月 | 7月 | 6月 | 5月 | 4月 | |------|---------|---------|----|----|----|-----|-----|-----|----|----|----|----|----|----| | 规模以上工业增加值 | 5.5% | - | 5.7% | 6.3% | - | 5.2% | 4.8% | 4.9% | 6.5% | 5.2% | 5.7% | 6.8% | 5.8% | 6.1% | | 城镇固定资产投资累计同比 | 1.6% | - | 1.7% | 1.8% | - | -3.8% | -2.6% | -1.7% | -0.5% | 0.5% | 1.6% | 2.8% | 3.7% | 4.0% | | 城镇固定资产投资当期同比 | 1.4% | - | 1.6% | 1.8% | - | -16.0% | -11.1% | -11.2% | -6.8% | -6.3% | -5.2% | -0.1% | 2.7% | 3.5% | | 制造业投资当期同比 | 3.0% | - | 4.9% | 3.1% | - | -10.6% | -4.5% | -6.7% | -1.9% | -1.3% | -0.3% | 5.1% | 7.8% | 8.2% | | 房地产开发投资当期同比 | -10.0% | - | -11.3% | -11.1% | - | -36.5% | -29.9% | -23.1% | -21.2% | -19.5% | -17.2% | -12.0% | -12.0% | -11.3% | | 基建投资当期同比 | 6.0% | - | 8.9% | 9.8% | - | -16.0% | -11.9% | -12.1% | -8.0% | -6.4% | -2.0% | 5.3% | 9.3% | 9.6% | | 社会消费品零售总额当期同比 | 2.5% | - | 1.7% | 2.8% | - | 0.9% | 1.3% | 2.9% | 3.0% | 3.4% | 3.7% | 4.8% | 6.4% | 5.1% | | 出口当期同比 | 7.0% | - | 2.5% | 39.6% | 10.0% | 6.5% | 5.8% | -1.3% | 8.2% | 4.3% | 7.0% | 5.7% | 4.6% | 8.0% | | 进口当期同比 | 10.0% | - | 27.8% | 13.9% | 25.7% | 5.7% | 2.0% | 1.4% | 7.8% | 1.6% | 4.2% | 1.3% | -3.3% | -0.3% | | 贸易差额 | 960亿美元 | - | 511.3亿美元 | 907.8亿美元 | 1224.2亿美元 | 1137.0亿美元 | 1111.1亿美元 | 888.7亿美元 | 892.1亿美元 | 1012.2亿美元 | 974.5亿美元 | 1138.6亿美元 | 1027.2亿美元 | 958.8亿美元 | | CPI当期同比 | 0.7% | - | 1.0% | 1.3% | 0.2% | 0.8% | 0.7% | 0.2% | -0.3% | -0.4% | 0% | 0.1% | -0.1% | -0.1% | | PPI当期同比 | 1.1% | - | 0.5% | -0.9% | -1.4% | -1.9% | -2.2% | -2.1% | -2.3% | -2.9% | -3.6% | -3.6% | -3.3% | -2.7% | | 新增人民币贷款 | 3000亿元 | - | 29900亿元 | 9000亿元 | 47100亿元 | 9100亿元 | 3900亿元 | 2200亿元 | 12900亿元 | 5900亿元 | -500亿元 | 22400亿元 | 6200亿元 | 2800亿元 | | 社会融资规模 | 12280亿元 | - | 52271亿元 | 23837亿元 | 72185亿元 | 22075亿元 | 24926亿元 | 8178亿元 | 35299亿元 | 25660亿元 | 11307亿元 | 42251亿元 | 22900亿元 | 11599亿元 | | M2当期同比 | 8.7% | - | 8.5% | 9.0% | 9.0% | 8.5% | 8.0% | 8.2% | 8.4% | 8.8% | 8.8% | 8.3% | 7.9% | 8.0% | ### 通胀与价格变动 - **CPI**：预计4月同比涨幅回落至0.7%，非食品价格温和上涨，食品价格则有所波动，蔬菜和猪肉价格同比分别下降5.9%和28%。 - **PPI**：4月PPI同比进一步上行至1.1%，主要受油价上涨和内需回暖推动，制造业利润改善。 - **大宗商品价格**：铜、螺纹钢价格环比分别上涨1.6%和0.6%，显示工业品价格持续上行。 ### 外部冲击影响 - **中东冲突**：对全球及部分亚洲国家制造业PMI产生边际拖累，但未影响中国制造业周期的复苏。 - **地缘政治**：美以伊冲突对全球经济形成冲击，但中国制造业仍保持韧性，出口数据回升。 --- ## 风险提示 - **地产需求超预期回落**：若地产市场回暖不及预期，可能对整体经济产生拖累。 - **地缘政治冲突**：持续的中东冲突可能对全球供应链和贸易造成进一步扰动。 --- ## 结论 尽管面临外部冲击，中国宏观经济仍展现出周期回升的韧性。工业生产、消费、投资等关键指标均显示经济活动在温和修复中，制造业PMI和PPI持续改善，显示内需回暖与生产端修复同步推进。同时，出口数据回升，贸易顺差扩大，为经济提供支撑。整体来看，中国周期调整已进入右侧，经济复苏趋势未改。