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华泰宏观：名义增长改善但景气分化加剧——二季度GDP及6月经济活动数据预览

核心内容概述

本文为华泰证券研究所发布的宏观经济分析报告，聚焦于2026年二季度整体经济表现及6月经济活动数据的预测。报告指出，二季度经济呈现“名义增长改善，实际增长回落”的特征，主要受到供给冲击与财政边际收紧的影响。外需强劲带动出口与工业产出，内需则因消费疲软和投资趋稳而修复放缓，行业景气度分化明显。

主要观点

• 整体经济表现：

  • 二季度实际GDP同比增速预计从一季度的5.0%放缓至4.6%。
  • 名义GDP同比增速从一季度的4.9%提升至5.6%，主要得益于出口和工业产出的扩张。
  • 经济呈现“价升量减”格局，名义增长修复明显，但实际增长动力不足。

• 出口与工业产出：

  • 6月出口同比增速预计从19.4%进一步提升至20.0%，受益于全球制造业周期上行及AI相关需求的强劲增长。
  • 工业产出持续扩张，规模以上工业增加值同比增速预计从4.5%回升至4.8%。
  • 制造业PMI回升至50.3%，显示供需两端同步上行。

• 行业景气分化：

  • 高技术与装备制造业PMI分别回升至53.5%和52.5%。
  • 高耗能行业PMI维持在47.1%，显示其景气度相对低迷。
  • 6月购进材料与出厂价格分项分别回落至54.2%和48.2%，显示成本压力有所缓解。

• 内需表现：

  • 消费修复节奏偏弱，预计6月社零总额同比增速从-0.6%回升至0%。
  • 乘用车销售同比降幅扩大至-23%，拖累整体消费表现。
  • AI硬件和服务消费持续增长，但国补退坡及电商促销力度下降导致实物消费增速放缓。

• 投资情况：

  • 城镇固定资产投资累计同比增速预计为-5.2%，单月同比降幅从10.7%收窄至8.0%。
  • 制造业投资同比降幅从4.2%收窄至3.0%，房地产开发投资同比降幅从24.3%收窄至24.0%，基建投资同比降幅从10.8%收窄至8.0%。
  • 高频数据表明建筑钢材价格同比降幅扩大，新房成交面积同比下滑幅度加深。

• 通胀趋势：

  • CPI同比预计回落至1.1%，受基数影响及部分商品价格回落影响。
  • PPI同比预计上行至4.1%，可能为年内高点，受国际油价高位回撤及国内原材料价格上涨推动。

• 货币与财政状况：

  • 6月新增人民币贷款约19200亿元，社融规模约31510亿元，均较去年同比下降。
  • 人民币贷款同比增速预计为5.4%，社融存量同比增速预计为7.4%，均略低于前值。
  • 政府债券净发行同比减少约1.1万亿元，对社融扩张形成一定拖累。

• 就业数据：

  • 城镇调查失业率预计保持在5.2%，整体就业市场稳定。

关键数据一览

风险提示

• 外需风险：美以伊冲突加剧可能对出口形成拖累。
• 内需风险：国内地产周期若超预期回落，将对投资端产生较大影响。

结论

二季度经济在出口与工业产出的带动下，名义增长有所改善，但内需修复乏力，导致整体经济呈现“名义改善、实际回落”的格局。行业景气度分化明显，高技术与AI相关行业表现强劲，而高耗能行业仍处于低迷状态。预计6月经济活动将呈现结构性复苏态势，但需警惕外需波动及地产周期超预期下行的风险。