20170628-东吴证券-晨会纪要_11页_819kb

东吴证券晨会纪要总结

宏观固收点评：非典型性库存周期

核心内容

2017年5月，全国规模以上工业企业利润同比增长16.7%，较上月提升2.7个百分点。利润增速反弹主要受以下三个暂时性因素影响：

1. 投资收益集中到账：5月投资收益同比增长32.5%，拉动利润增速提高2.1个百分点。
2. 营业外净收入增长：5月营业外净收入同比增长34.1%，拉动利润增速加快1.3个百分点。
3. 去年同期基数偏低：去年5月利润同比增长仅3.7%，为第二低点。

主要观点

• 5月产成品库存同比增长9.3%，较4月下降1.1个百分点，显示库存周期已从被动补库存转向主动去库存。
• 非典型性库存周期：本轮库存周期叠加上游行业去产能，导致库存行为呈现非典型性，库存变化对经济增速影响较小，且中下游行业分化明显。
• 行业盈利结构有所改善，采矿业占比下降，装备制造业和消费品制造业增速提升，其中汽车、烟草等行业表现突出。

关键信息

• 5月挖掘机销量1.1万台，同比增速106%，市占率20%，三一重工仍保持领先地位。
• 5月房地产投资增速首次回落至7.4%，基建投资增速13.1%，不及预期。
• 风险提示：金融监管超预期、房地产投资降温、融资成本上行。

---

纺织服装行业周报

核心内容

纺织服装产业作为万亿级产业，正通过效率提升实现高质量发展。重点方向包括：

1. 零售模式创新：社交电商、直接对接消费者模式的零售商将快速成长。
2. 品牌孵化创新：国内品牌在产品、品牌、终端零售能力上逐步追赶海外品牌。
3. 供应链组织方式创新：供应链效率提升是行业发展的关键。

主要观点

• 供应链创业项目在一级市场受追捧，代表企业如搜于特、江苏国泰、开润股份等。
• 供应链效率提升需解决市场分散、订单碎片化、中小型企业资金紧张等问题。
• 投资建议关注具备创新模式的零售商（如跨境通、南极电商）及优质供应链企业（如搜于特、航民股份、开润股份、江苏国泰、延江股份）。

关键信息

• 三一重工与中船重工七〇五所战略合作，进军水中装备行业。
• 航民股份受益于萧山地区印染行业整合，行业集中度提升，公司业绩有望持续增长。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格波动。

---

非银金融行业周报

核心内容

国务院常务会议明确支持个人税收递延型商业养老保险试点，政策红利释放，或将加速落地。

主要观点

1. 税收优惠推动需求爆发：预计每年可贡献千亿级别增量保费。
2. 政策拐点确认：商业养老险发展将推动资本市场引入长线资金。
3. 三大拐点驱动行业向好：需求拐点、政策拐点、利率拐点共同作用，行业基本面持续改善。

关键信息

• 建议关注基本面优质的价值龙头，如中国平安、中国太保、新华保险。
• 风险提示：政策落地不及预期、市场波动风险。

---

推荐个股及其他点评

东方国信（300166）

• 核心观点：公司“大数据+”战略成效显著，电信、金融业务持续增长，工业和政府大数据业务迅猛发展。
• 业务亮点：
  • 电信业务受益于4G向5G过渡，运营商IT架构调整带来新需求。
  • 金融业务拓展至城商行、股份制银行，大数据应用需求启动。
• 盈利预测：2017/2018/2019年EPS分别为0.42/0.59/0.82元，对应PE分别为31/22/16倍。
• 投资评级：买入。
• 风险提示：大数据运营业务进展低于预期。

东方财富（300059）

• 核心观点：公司依托互联网金融平台流量优势，券商业务市场份额显著提升，金融生态圈布局完善。
• 业务亮点：
  • 东方财富证券市场份额达1.52%，超越多家中型券商。
  • 两融业务增长显著，推动利息收入增长146%。
• 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为8.10/10.29/11.89亿元，对应EPS分别为0.19/0.24/0.28元。
• 投资评级：增持。
• 风险提示：证券市场波动、监管趋紧、行业竞争加剧。

航民股份（600987）

• 核心观点：受益于萧山地区印染行业整合，行业集中度提升，公司盈利有望持续增长。
• 业务亮点：
  • 毛利率持续走高，技术与成本控制优势明显。
  • 行业整合预期强烈，未来业绩增长可期。
• 盈利预测：2017/2018/2019年EPS分别为1.00/1.11/1.20元，对应PE分别为11.3X/10.4X/9.6X。
• 投资评级：买入。
• 风险提示：下游需求不振、原材料价格波动。

三一重工（600031）

• 核心观点：公司与中船重工七〇五所合作，进军水中装备行业，推动“民参军”战略实施。
• 业务亮点：
  • 战略合作拓展军工业务，提升公司多元化能力。
  • 挖掘机销量持续高增长，强者恒强格局维持。
• 盈利预测：2017/2018/2019年净利润分别为20.2/26.1/29.1亿元，对应EPS分别为0.26/0.34/0.38元，PE分别为29/23/20X。
• 投资评级：增持。
• 风险提示：军工业务拓展低于预期、宏观经济波动风险。

赢合科技（300457）

• 核心观点：公司绑定国能电池，共享新能源汽车电动化浪潮，订单增长显著。
• 业务亮点：
  • 新签2.85亿元订单，重点拓展锂电池整线设备业务。
  • 与国轩高科合作密切，下游大客户订单落地将推动公司业绩增长。
• 盈利预测：2017/2018/2019年净利润分别为2.4/3.1/4.1亿元，对应EPS分别为1.93/2.54/3.29元，PE分别为36/27/21X。
• 投资评级：增持。
• 风险提示：新能源汽车发展低于预期、下游扩产不及预期。

---

投资评级标准

评级	个股涨跌幅相对大盘	行业指数涨跌幅相对大盘
买入	15%以上	5%以上
增持	5%~15%	5%~15%
中性	-5%~5%	-5%~5%
减持	-15%~-5%	-15%~-5%
卖出	-15%以下	-15%以下

---

风险提示汇总

• 金融监管超预期
• 房地产投资降温
• 融资成本上行
• 新能源汽车发展低于预期
• 下游锂电企业扩产不及预期
• 原材料价格波动
• 宏观经济增速放缓
• 行业竞争加剧
• 政策落地不及预期
• 数据运营业务进展低于预期

---

总结

本次晨会纪要围绕宏观固收、纺织服装、非银金融等板块展开分析，重点探讨了5月工业企业财务数据、行业效率提升路径、政策红利释放及重点个股的投资逻辑。整体来看，尽管经济边际放缓，但部分行业仍呈现增长潜力，尤其是受益于政策支持、行业整合及技术升级的领域。推荐关注具备“大数据+”战略、供应链优化能力、以及“民参军”转型的龙头企业，如东方国信、东方财富、航民股份、三一重工和赢合科技。投资需关注政策落地、市场需求变化及行业竞争态势。