20260525-申万宏源-_申万固收_南向通专题_国际化进程提速_利差收窄中挖掘结构性机会_2026年1-4月点心债市场回顾及后续展望_25页_9mb

点心债市场2026年1-4月回顾及后续展望总结

核心内容概述

2026年1-4月，点心债市场在人民币国际化和融资成本优势的推动下，国际化进程显著提速。市场呈现供给放量、结构分化、外资加速入场的特点，同时收益率中枢下移、利差收窄、指数表现占优。

主要观点与关键信息

一级市场表现

• 发行规模与净融资：2026年1-4月，点心债发行6112亿元、净融资1782亿元，同比分别增加1204亿元和990亿元。
• 发行节奏：1-3月持续提速，3月达2019亿元单月峰值；4月受季节性因素及离岸央票/国债空窗期影响有所退坡。
• 供给结构：金融类点心债（尤其是同业存单）贡献主要增量，外资金融机构发行显著攀升，前十大非存单金融债发行机构中八家为外资。
• 国际化进程：大陆以外发行主体占比首次突破20%，美国、英国、印尼、香港、法国为主要外资来源地，合计贡献约15%份额。

二级市场表现

• 收益率走势：3Y离岸国债收益率较年初下行22BP至1.34%，呈现低位窄幅震荡、中枢缓步下移。
• 利差收窄：1-3年期离岸-在岸国债利差仅剩10BP左右，投资级信用债利差收窄至20-40BP区间；超主权机构利差压缩最为充分，较同期限国开债仅7.21BP。
• 指数表现：彭博点心债指数持有收益率达1.22%，显著优于境内可比债券（0.83%），主因投资级信用债静态票息达2.53%的系统性票息优势。
• 市场特征：历史表现呈现“高波动、低回撤”特征，随着南向通持续扩容，该特征有望延续。

存量市场格局

• 规模与结构：截至2026年4月末，点心债存量规模达2.51万亿元，信用债、利率债、存单占比约2:1:1。
• 剩余期限：存量点心债剩余期限集中于5年以内，中长久期供给以信用债为主，境内传统的收益增厚方式选择空间有限。
• 利差空间：投资级点心信用债利差空间尚存，可关注外资金融债、中资非银债及中资金融债等。

供需边际变化

• 供给端：主权债、欧美大行加码、中资产业试水。葡萄牙成为欧元区首个发行点心债的主权国家，外资金融机构发行规模大幅攀升，中资产业债发行开始显现。
• 需求端：南向通扩容驱动增量，但国际化资金参与有限，亚洲投资者占比普遍不低于88%，欧洲、中东、非洲资金占比不超过12%。

后续展望

• 供给动能：三股动能支撑供给放量，包括中资企业美元债到期滚续、欧美大行基于中美利差倒挂的成本套利、离岸国债及港府债常态化发行夯实收益率曲线。
• 利差走势：利差收窄趋势仍在，但斜率放缓，结构性机会存在于外资银行债、部分TMT债及离岸地方政府债。
• 可投范围：南向通直连托管模式下可投规模约1.6万亿元，后续随着非CMU托管债券纳入，可投池有望扩大。

配置建议

• 政府债配置：聚焦离岸地方政府债与外国政府债，两者较境内相似债券利差中位数均在25BP以上。
• 信用债配置：外资金融债为主，重点关注G-SIBS主体（高盛、摩根士丹利、渣打、摩根大通、荷兰国际集团），TMT及中资产业债为辅。
• 策略总结：短久期品种可挖掘利差，长久期品种可增配离岸国债和香港政府债，注意控制信用风险及警惕汇率波动。

风险提示

1. 政策不及预期，可能影响南向通扩容力度及范围。
2. 海外市场变化超预期，可能对离岸人民币流动性产生扰动。
3. 信用超预期违约，可能对境外债市场产生较大扰动。
4. 汇率超预期波动，可能影响点心债的跨境配置意愿与实际收益。