20250121-招银国际-腾讯控股-00700.HK-Solid_core_businesses__upbeat_on_long-term_development_of_e-commerce_and_AI_7页_1mb

这份报告为腾讯控股（股票代码700 HK）撰写的分析报告，分析师观点为“买入”。预计腾讯第四季度业绩强劲，2024年全年至2026年盈利复合增长率为18%，当前股价HK$389.80，目标价HK$525.00，潜在涨幅34.7%。

核心业务方面，游戏收入预期同比增长17%，得益于《地下城与勇士》手游和海外游戏收入增长；营销业务保持增长势头，广告加载量提升；金融科技业务受消费疲软影响，收入增速放缓。调整后净利润率预计达32.9%，主要受益于高毛利的游戏和营销业务增长。

投资亮点包括：微信电商平台创新模式（不靠补贴，通过技术连接第三方服务）、AI商业化进展（谨慎投入）、剔除“反动市场”名单利好。估值采用SOTP拆解法，游戏业务估值199.9港元/股（与行业均值相当），营销业务估值110.3港元/股（行业溢价）。

风险因素：毛利率超预期放缓、游戏收入不及预期、宏观经济对广告及金融科技业务压力。腾讯估值模型显示核心业务占比94%，估值集中在游戏、营销及多元媒体板块，占比分别为38.1%、21.0%和5.6%。

（注：报告数据分析及专业术语已进行中文化提炼，保持原意基础上控制字数）